上市公司股权分置改革效应的实证研究.pdf

万方数据上市公司股权分置改革效应的实证研究林乐芬展海军一、引言·经济学研究·股权分置是我国股票市场独特的制度安排即在同一上市公司中设置了国家股、法人股以及社会公众股等不同类别的股份从而将股票分为非流通股和可流通股两部分这种在股市发展之初就已存在的制度安排直接导致了上市公司的股权结构不合理和不规范公司治理缺乏共同的利益基础造成了同股不同权、同股不同利和同股不同价的不正常现象导致上市公司控股股东(卉Ｖ泄善笔谐肮扇ǚ种谩钡闹贫劝才乓彩堑贾录ǜ叩腎抑价的根本原因“股权IPO行为蹯匣浴⑿芘簦。鉴于此年碌祝ぜ嗷嵴狡舳扇ǚ种酶母锸缘愎ぷ鳎月眨着家试点公司名单公布；眨ぜ嗷峁ú嫉诙沂缘愎久ィ月股权分置改革全面推开；2006123164322007664公司未完成股改已股改公司占两市总上市公司的％。可以看出股权分置改革已基本结束中国股市步入“股权分置改革后”时代。在股改这段时间里相关学者在主流的财经报刊、杂志等媒体对股改问题进行了大量的探讨。张继袖和陆宇建指出流通股股东积极参与股改的态度直接决定了股改后的股价指数。李冻菊发现对中小企业板家公司而言股权分置改革事件的公布都会引起这家公司的股价立即上涨。林乐芬在研究股权分置改革市场效应时指出无论是股价的波暇┡┮荡笱Ь霉芾硌г海暇2005429革正式启动。事件研究法和回归统计相结合的分析方法可以进行股权分置改革的市场效应分析。实证结果表明股权分置改革政策对股票市场产生了显著影响且为正效应；非流通股股东以对价形式补偿流通股股东利益以换得流通股权受到流通股中小投资者的欢迎从而为股改的顺利完成奠定了基础；大多数股改公司累积平均非正常收益率股改后经历了短暂递减后趋于平稳的特征表现说明股改政策对我国股票市场至少已达到准半强式有效。关键词：股权分置改革效应；事件研究；累积非正常收益率；准半强式有效(05SJD790038)基金；南京农业大学经济管理学院社科基金．万方数据二、事件研究法在股改效应研究中的模型设计动隋况还是从市盈率指标所传递出的信息从总体上看股改的市场效应是积极和肯定的。她同时指出股权分置改革改变了股改前公司股东间的利益机制保护了中小股东的权利。黎璞、陈晓红和刘剑锋也同样认为全面开始股权分置改革后市场对解决股改问题已形成稳定预期投资者信心正在逐渐恢复。丁守海在研究股改效应后指出股权分置改革使得上市公司价值普遍提高了％以上且提高幅度与控股股东的比例成递增关系。然而这些研究大多集中在对股改本身及对价方面的探讨和分析对股改效应的实证研究则200612311302统计描述分析并借助事件研究法和回归统计相结合的方法对股权分置改革效应进行实证研究希望对资本市场进人“股权分置改革后”的全流通阶段的健康发展能起一定借鉴作用。事件研究法事件研究法是指根据某一事件发生前后时期的统计资料采用特定技术测量该事件影响的一种定量分析方法。金融市场中上市公司的各种消息的发布和政策变动都是一系列事件这些事件的影响又会很快在资产价格上反映出来因此在金融市场实证研究中常常运用事件研究法来衡量某一特定经济事件或信息对公司股票价格和市场波动的影响。一般而言事件研究包6常收益、检验非正常收益的显著性、实证结果与解释。本文对股权分置改革的效应研究采用事件研究法。事件研究法不是直接考察事件发生对股票