(必读)中国上市公司可转换债券发行公告财富效应的实证研究.pdf

11112005年第7期No72005(总301期)金融研究GeneralNo301中国上市公司可转换债券发行公告财富效应的实证研究刘娥平(中山大学管理学院广东广州510275)摘要:本文运用事件研究法通过我国上市公司2001年4月至2003年12月期间董事会首次公告发行可转换债券议案的88家样本在公告日前后的超常收益来验证市场对该事件的反应从而检验上市公司可转换债券发行公告是否具有财富效应。实证结果显示可转换债券发行公告具有显著负的财富效应但明显低于增发股票公告的负效应。运用多元线性回归方法对公告效应进行考察后发现中国上市公司可转换债券发行的公告效应主要由稀释度和负债比率两个影响因素来解释而公司规模、发行的相对规模、市价账面比、流通股比例等在解释公告日超常收益时没有说服力。关键词:可转换债券;超常收益;财富效应中图分类号:F83091文献标识码:A文章编号:1002-7246(2005)07-0045-12公司证券发行的股东财富效应在先前的文献中已有很多研究。本文的实证结果认为对发行公司的价值而言股票发行有很大的负效应而普通债券发行有小的非负效应。可转换债券(以下简称可转债)既有股票也有债券特征它的发行也有负的财富效应且位于股票和普通债券之间。本文主要研究计划发行的可转债标的股票价格的效应和确定公告期超常收益的横截面决定因素。一、文献回顾可转债发行公告时的股票价格反应平均来说是显著为负的但比股票发行要负得少一些比普通债券发行要负得多一些。Asquith和Mullins(1986)、Masulis和Korwar(1986)、Mikkelson和Partch(1986)等发现普通股发行大约为-3%Dann和Mikkelson(1984)、Eckbo(1986)Mikkelson和Partch(1986)认为可转债发行大约为-2%普通债券发行大约-03%这些与Stein(1992)的信号传递理论是一致的。从国别研究看Kang等(1995)以及Kang和Stulz(1996)发现发行可转债在日本海外市场有不显著的负效应