公司治理、资本结构与公司价值的实证研究.pdf

!""#年$月当代经济科学1*23!""#第!%卷第&期’()*+-.((/0.1.0*.*4(56!%7(6&公司治理、资本结构与公司价值的实证研究皮毅（上海财经大学会计学院上海!""";9）摘要：公司治理、资本结构和公司价值是三个紧密相联的范畴。完善的公司治理结构和治理机制是实现最优资本结构的前提资本结构是实现公司有效治理的重要手段同时这二者均是为提高公司价值服务的。本文以!""9年的中国上市公司群体为样本实证检验了公司治理及资本结构对公司价值的影响。结果显示：法人股权与国家股权相比占相对多数时公司价值上升。公司债务比率上升时公司价值下降。董事会监督并未对公司价值产生显著影响。然而如果考虑到公司所有权结构对资本结构、公司与公司价值之间关系的影响我们发现随着法人股权的增加公司债务比率的上升以及有效的董事会监督将会促进公司价值上升。关键词：公司治理；资本结构；董事会监督；公司价值中图分类号：=!>%3%文献标识码：?文章编号：:""!8!;#（;!""#）"&8""%&8"%结构同样也影响着治理结构。最后遗憾的是大多一、研究背景数研究并未提及资本结构、公司治理与公司价值的综观国内外学者关于资本结构、公司治理的著关系及影响。述有如下几个特点：其一按相关理论发展的不同与很多文章将公司治理治理结构治理机制三阶段展开研究工作如对资本结构理论从其早期的者混淆相比本文所定义的公司治理同时包括治理［］资本结构理论出发进入’’理论:又着手于发结构（如所有权结构和董事会结构及运作）和治理机展的资本结构理论再进入非对称信息为始端的产制（如对管理层的激励约束）。本文并不试图从理论权理论与博弈模型研究；从其研究的过程看是以上阐述到底公司治理及资本结构对公司价值应该存’’理论为基点在不断放松’’理论假设的前提在什么样的影响。与之相反本文以中国上市公司下考虑相应的条件作出相关的结论［!］。研究的为样本实证检验公司治理及资本结构实际上是如侧重点在于理论的分析和模型的建立但对一个现何影响公司价值的。这一研究有两个重要意义：第实的社会经济生活中的公司就其可选择的资本结一它是基于中国转轨经济特殊制度背景的实证检构并未给出一较令人满意的答案［9］；其二目前关验其结论会不同于现存的以发达市场经济制度为于公司治理的主流研究思路是以委托代理理论为分背景的类似研究的结论能够为转轨经济理论创新析工具的着眼点在于如何解决好资本所有者和经提供经验支撑；第二它有明显的政策意义能够为营者的关系由此引出建立激励机制防止经营者的国有企业的所有权结构调整及公司治理改革提供方道德风险等［#］同样在研究公司治理的同时对公向指引和实践依据。司治理对资本结构的依存关系也尚未有明确的回本文研究参考了何卫东、张嘉颖发表于!""