中国上市公司海外并购绩效影响因素的实证研究.docx

中国上市公司海外并购绩效影响因素的实证研究[摘要]近年来，中国经济进入新常态，产业经济调整导致了新的并购浪潮。文章将选取2009―2011年实现海外并购的30家资源型企业为研究对象，从理论与实证分析方面对其并购绩效的影响因素进行分析。最终得到结论：交易价格并购绩效呈负相关;企业规模并购绩效呈负相关。[关键词]资源型企业;影响因素;海外并购一、引言随着世界经济一体化趋势的加强和中国经济进入新常态，布局调整、产权结构调整和产业结构调整为并购重组带来巨大的推动力，中国在14年以后并购再次进入强势和爆发阶段崛起。统计数据显示，2014年，中国企业共发生了1929起并购，同比增长566%;并购交易金额为11849亿美元，同比增长271%。其中，国内并购、海外并购和外资并购的案例数分别为1737起、152起和40起，并购金额分别约为8132亿美元、324亿美元和47亿美元。总体来看，中国的并购重组已经经历过两次浪潮，资源类的并购一直是重头戏。新的并购浪潮中如何让资源类的海外并购更加顺利，哪些因素会显著影响其并购绩效，这些问题仍然是我国企业海外并购必须要正视的问题，国内的学者也对此有诸多研究探讨，但多以并购动机、并购方式为切入点，定量研究较少，且至今未有一致的结论。因此，本文将对2009―2011年发生的资源型并购进行实证研究分析，以期能为解决上述问题尽绵薄之力。二、文献综述及假设对中国上市公司海外并购绩效影响因素进行理论分析，分别对应企业规模、并购交易规模、自由现金流。万丛颖、郭进(2009)认为，企业规模对并购绩效的影响作用主要体现在短期内，并且这种影响是负向的，长期来看却并不存在显著影响。随着时间的推移，小规模企业能得到的额外收益将逐渐降低。因此，进一步验证企业规模与并购绩效的关系是有必要的，得出假设H1。H1：基于以上分析，本文认为：企业自身规模与企业并购绩效呈正相关。赫纳特和里德(Hennart，Reddy1997)认为，随着被并购规模的扩大，并购方希望通过海外并购获取的资源越难以剥离和吸收，并购后的整合难度越高，从而不利于并购企业绩效的提升。基于上述分析，提出假设H2。H2：基于以上分析，本文认为：并购交易规模与企业并购绩效呈负相关。在企业进行跨国并购时需要考虑到这一重要因素，并购企业的流动资金越多，进行跨国并购后的绩效提高也就越大(吴晓梅，2012)，基于上述分析，提出假设H3。H3：基于以上分析，本文认为：企业自由现金流与并购绩效呈正相关。三、研究设计31样本选择与数据来源为探究相关关系，本文选取2009―2011年沪深两市A股中国资源型企业为研究对象，同时剔除金融类企业，ST与*ST企业，数据缺失及明显异常企业，按此方法，最终挑选出30家样本公司，本文所有数据均来自国泰安CSMAR数据库，并经过手工整理与计算汇总得到。研究中使用Eviews60以及Excel作为统计软件。32变量设计将反映企业盈利能力的指标净资产收益率(ROE)设定为因变量，取并购当年的净资产收益率，解释变量企业规模(Size)、自由现金流(FCF)、交易价格(Price)分别取并购当年年初的总资产的自然对数、自由现金流与总资产的比值、并购交易价格的自然对数。控制变量为资本结构(Lev)和控制权主体(Wedge)，Wedge为虚拟变量，当企业为国有企业时取1，否则取0;Lev取当年年初的资产负债率。33多元线性回归模型的估计本次研究以盈利能力的净资产收益率指标代表企业的财务绩效，据此建立如下多元线性回归模型：ROE=α+β1Size+β2Price+β3FCF+β4Lev+β5+Wedge+β6Size*Price+ε。其中，α、β1-β7为常数项，ε为自由扰动项。四、实证结果分析41描述性统计分析数据描述性统计分析结果显示，ROE的平均值为0124427，表明样本公司的平均净资产收益率为1244%。size的最大值为1167717。其他各个变量的标准误差都不大，表明样本数据比较集中，具有较好的代表性。但由于版面有限，此结果不详细列示。42相关性检验用Eviews60对各变量之间的相关性进行检验，检验结果如下。从表2中，可以发现企业自身规模size的t值显著大于1703，系数为负这说明呈显著负相关。并购交易价格都达到了001的显著性水平(自由度为27，t值等于2473时显著性水平为001)，这说明并购绩效的提高与交易价格两者呈显著负相关关系。五、结论与启示本文在已有文献的指引下，得到相关结论：对海外并购财务绩效影响比较显著的财务因素是交易价格、企业规模以及二者的交叉乘积(即共同影响)，交易价格越高，花费的公司资金也就越多，越不利于提高并购绩效。企业规模越大，在短期内不利于并购方与被并购方的整体融合，以致并购当年绩效下降。自由现金流对并购绩效有正的影响，但影