管理者过度自信对企业融资决策及绩效的影响.doc

管理者过度自信对企业融资决策及绩效的影响目前,我国民营上市公司并购活动越来越频繁,并购规模也呈现出不断上升的趋势。当民营上市公司进行大规模并购的时候,企业融资也就成了影响企业并购结果的不可忽视的环节,因此对民营上市公司的并购融资决策进行研究,探究影响民营上市公司融资决策的重要因素,对提高企业并购成功率,增加企业并购绩效都有非常重要的意义。在经典的几种资本结构理论中,优序融资理论发展相对比较成熟,在国外学者的研究中也是比较符合国外资本市场的特点的,但是中国资本市场制度发展不够完善,融资渠道不够通畅,这些原因共同造成了中国民营上市公司融资决策可能不同于国外企业,所以中国民营上市公司并购融资决策是否符合优序融资理论呢,本文准备对优序融资理论在中国民营上市公司并购融资时是否适用进行验证。当民营上市公司的管理者存在过度自信的时候,本文认为中国民营上市公司在并购融资的过程中不符合优序融资理论,当企业存在资金缺口的时候,由于过度自信的管理者更倾向于低估债务融资风险,高估债务融资带来的收益,所以,过度自信的管理者更偏好债务融资;当企业具有充足自有资金时,由于自有资金相对于其他证券更不容易被投资者低估,所以过度自信的管理者可能会更多的采用自有资金融资,因此,存在过度自信的管理者对自有资金的偏好可能会减弱企业对债务融资的依赖程度。从上面分析可以看出,管理者的过度自信会对民营上市公司的融资决策产生影响,然而不同的融资决策会带来不同的财务风险和资金成本,因此过度自信对民营上市公司最终的并购绩效又会产生什么影响呢?为此,本文首先通过实证研究管理者过度自信对民营上市公司并购融资决策的影响,选取2010-2015年民营上市公司的并购案例作为研究样本,以企业盈余预告误差作为衡量企业管理者过度自信的代理变量,得出以下结论:中国民营上市公司在并购过程中的融资决策并不符合优序融资理论,企业在并购时更倾向于债务融资;而且民营上市公司存在资金缺口的时候,存在过度自信的企业管理者更偏向于债务融资;民营上市公司资金充足的时候企业管理者仍然会倾向于债务融资,但是管理者的过度自信可以抑制企业对债务融资的偏好。为了研究过度自信对企业并购绩效的影响,本文再次选取2010-2014年民营上市公司的并购案例为样本,实证研究结果显示,管理者的过度自信与民营上市公司并购绩效之间存在显著的负相关关系,而且,当民营上市公司存在资金缺口的时候,管理者过度自信对企业并购绩效的负面影响更大,当民营上市公司资金充足的时候,管理者的过度自信对企业并购绩效的影响就会相对较小。由此可见,管理者过度自信对民营上市公司的并购融资决策和并购绩效都会存在显著的影响,本文最后根据实证研究得出的结论,提出了管理者应提高民营上市公司对管理者过度自信的认识,并努力消除规避管理者过度自信;股东和管理者可以建立适当的融资决策流程,最大程度消除企业管理者过度自信对企业并购融资决策和并购绩效影响的相关建议。