管理者过度自信与企业融资政策.doc

管理者过度自信与企业融资政策融资决策是公司三大财务决策之一,对企业价值有重要影响。有关企业融资决策的研究一直以来都是学术界研究的热点。自MM理论提出以来,学术界围绕企业资本结构决策问题进行了大量研究,形成了权衡理论、代理理论、信号传递理论、融资优序理论等理论。然而,随着经济发展和研究深入,人们发现经济生活中存在一些“异象”无法用这些传统的财务理论解释,理性经济人假设受到了质疑。行为财务学打破理性经济人假设,从非理性视角来研究公司财务问题,为相关研究提供了新的思路和方向。研究发现非理性行为普遍存在,其中过度自信是最为稳健的发现。过度自信研究分为投资者过度自信和管理者过度自信两个方向,管理者过度自信的研究相对较少。管理者作为企业政策的制定和实施者,本身拥有较高的地位和权利,更容易产生过度自信,这将导致管理者的决策偏离企业价值。因此,管理者过度自信与企业融资政策的研究具有重要意义。过度自信的研究难点在于如何对其进行度量。本文参考其他学者的研究,选取盈余预测法为基础,提出了以业绩预告偏差为标准的衡量方法。若上市公司实际净利润低于其业绩预告中预告净利润下限值,则认定为过度自信。本文在理论分析部分对相关研究进行了回顾,认为过度自信的管理者表现更积极,拥有更好的社会声誉以致更容易获得债权人信任。实证研究部分,选取中国沪深两市A股上市公司2010-2014年数据为样本,以资产负债率、长期负债率、短期负债率作为资本结构的替代变量,以流动债务比、长期借款比为债务期限结构的替代变量,对过度自信与企业资本结构、债务期限结构进行了实证检验,并以高管薪酬比例重新定义过度自信进行了稳健性检验。研究结果显示：(1)以业绩预测偏差定义的过度自信管理者占19%左右,表明有不少的管理者存在高估公司业绩的情况。(2)管理者过度自信与企业债务水平显著正相关,即管理者过度自信将显著影响企业资本结构决策,使企业拥有更高的负债水平。(3)管理者过度自信与债务期限结构显著正相关,即管理者过度自信显著影响企业债务期限结构决策,过度自信的管理者更倾向于采用长期债务。