信用评级和担保机制与城投债融资成本关系的研究.doc

信用评级和担保机制与城投债融资成本关系的研究城投债是由地方政府部门及其下属机构的融资平台发行的债券,是产生于我国的社会主义市场经济发展的进程中,并且在城市化的过程中不断完善的一种特殊的融资工具,所筹集的资金基本上都用于公共基础设施建设,城投债的产出是十分典型的城市公共产品,它在中国发展市场经济和建设社会主义现代化中都发挥了重要的作用。城投债自出现以来的二十多年间,它所筹集的资金确实弥补了一部分地方政府在城市基础设施建设过程中产生的资金缺口。但是,随着债券发行规模的不断扩张,城投融资平台的融资成本问题也逐渐暴露出来,2014年以来,城投债的发行利率逐步上升,例如,发行于2014年1月的“13磁湖高新债02”,该债券的发行规模为7亿元,最终票面利率定于簿记建档区间范围的上限,达到9.30%之高,此后,城投债一级市场的发行利率不断走高,而城投公司所投资的基础设施建设项目大多不具有显著的、直接的经济效益,仅仅依靠项目本身的收入来偿还本金和利息存在困难,融资成本的提高将使城投公司在未来的几年中面临极大的偿债压力。信用评级和担保机制可以帮助发行人缓解债券融资过程中的信息不对称问题,降低了债券的融资成本,是使债券市场得以顺利运行的重要基础设施。本文首先从理论上分析了信用评级和担保机制影响债券融资成本的机制,并以2010-2017年上半年交易所发行的城投债数据为样本,采用回归分析等方法,探讨了包含信用评级高低、不同评级方法、有无担保、不同担保方式以及地理区位与城投债融资成本之间的关系。研究结果表明,第一,信用评级越高,城投债的融资成本越低,并且债项评级相对于主体评级而言对降低融资成本的效应更大;第二,从担保机制的角度看,具有担保的城投债融资成本更低,说明有担保的城投债发行人与投资者之间信息不对称程度更低,投资者要求的风险补偿较无担保的城投债更少。对于具有担保的城投债而言,由第三方进行担保的城投债融资成本低于抵质押担保的融资成本,中西部地区城投债与东部地区城投债在发行利率上无显著差异,表明市场认为城投债背后存在政府的隐性担保。本文的结论说明,信用评级和担保机制有利于缓解城投债发行过程中的逆向选择和道德风险问题,这对于健全城投债的发行与偿还机制和帮助城投企业走出融资困境具有一定的启示意义。