DCF与B-S定价模型的结合在企业价值评估中的应用.doc

DCF与B-S定价模型的结合在企业价值评估中的应用作为我国民营企业的代表,吉利控股集团2010年以18亿美元的对价收购了净资产15亿、品牌资产近百亿的著名汽车公司品牌沃尔沃。毋庸置疑,吉利收购沃尔沃实现的双赢归功于对其企业价值的合理评估。在日常投资决策中,企业价值评估帮助经营管理者以最低的成本攫取最高的价值。除此之外,利用科学的方法对自身价值进行评估,还有利于优化管理体制,提升管理效率、制定长远战略;有利于金融机构对企业开展信用评级,据此为承销新股定价;佐助公众投资者对上市公司证券理性地投资。企业价值的合理评估具有深远意义,但要使评估尽可能准确却不是一件容易的事。投资方与被投资方信息不对称与企业经营的不确定性是准确性难以突破的瓶颈。当前企业价值评估的主流方法是DCF(DiscountedCashFlowModel)折现法,DCF折现法首先对企业未来的现金流进行预测,而后按照一定的折现率进行折现,对现金净流量现值的加总,即为企业价值。DCF折现法站在企业未来收益的角度评价企业价值,聚焦于管理者所看重的长期增长能力,因此一直颇受价值评估理论界和实务界的青睐,并得到历代学者不断的修正和发展。实践证明,与其他价值评估的方法相比,DCF折现模型在被应用于评估具有经营稳定、发展成熟特征的企业价值中收效显著。但传统的DCF模型是一种静态的评估方法,它建立在投资具有“可逆性”的假设基础之上,DCF模型的应用假定企业的现金流量呈现稳定增长趋势,若将其应用于不确定性高的评估中就会有失偏颇。因此本文在DCF模型对企业现有稳定收益价值评估的基础上,引入了B-S定价模型,弥补其在潜在获利能力方面评估的不足。本文根据企业价值具有现有业务和潜在获利两种不同能力的特点,确定综合评估现有稳定收益和潜在获利能力的评估方法,据此构建了适用于多种价值构成的企业其估值模型。在企业评估企业价值时分别引入DCF模型和B-S定价模型,合理借助两种模型的不同特性,计算企业的整体价值。结合有色金属行业有代表性的企业铜陵有色金属集团股份有限公司近几年的财务数据以及公司新增的采矿权,对企业现阶段稳定的自由现金流量现值和项目蕴含未来不确定价值展开估算,取得包含现有稳定收益和潜在获利价值的企业整体价值。最后对案例企业价值评估结果进行有效性验证,得出了本文所建立的方法能够较为准确地对铜陵有色进行估值的结论。本文的主要内容安排如下:第一章引言部分。第二章是企业价值评估、DCF模型与B-S定价模型的概述,首先界定了企业价值评估的概念,其次阐述了企业价值评估的基本方法,再次说明DCF模型与B-S模型相结合的原因,最后明确了企业价值评估的理论基础。第三章是DCF与B-S模型相结合的企业价值评估的应用程序,对企业价值构成展开分析,在此基础上区分稳定收益价值和潜在获利能力的价值,以及使用DCF模型与B-S模型的计算步骤。第四章,应用DCF与B-S模型相结合对铜陵有色价值的评估,应用第三章所述的方法,对铜陵有色的企业价值加以区分和计算,并评估其有效性。第五章DCF与B-S定价模型的结合进行企业价值评估的应用评价,分别从应用DCF与B-S定价评估需要注意的问题和获得的启示两方面进行最后的总结。本文对企业价值评估方法探究取得了以下研究结论:(1)利用企业价值构成分析,将企业按不同性质对收益进行划分,结合收益的性质特点采用不同的评估方法,构建了一套适合于存在潜在获利能力的企业价值评估混合估价模型。(2)引入DCF模型,结合企业的当前财务状况及经营成果对折现模型中的参数进行估计,评估企业现存的稳定的获利能力价值。(3)引入基于实物期权法的B-S模型,识别企业中具有期权性质的项目,运用B-S模型评估项目中潜在获利能力的价值,从整体上弥补传统DCF模型低估企业价值的不足,构建DCF与B-S模型相结合的企业价值评估模型。