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沪深证券价值探析论文一、研究的背景与目的鉴于目前中国沪深证券市场(以下简称“中国证券市场”)开发金融衍生产品的市场条件现状，权证作为期权的一种无疑可以作为我国证券市场开发金融衍生产品的一个首选，并为今后进一步开发标准化的衍生产品打下良好的基础。但目前由于市场对权证的投机思维严重，相关法制及监管不是很健全等原因导致大多数权证的市场价格与理论价格发生较严重的偏离，这将会影响中国金融衍生品市场的健康发展。本文的目的就是对中国证券市场权证市场价格与理论价格的偏离进行投资价值分析与研究。二、计算理论价格的模型概述及参数确定本文的研究对象是2009年01月14日在中国沪深证券市场上市交易的所有权证(以下简称“权证”)。在2009年01月14日共有17只权证上市，其中沪市14只，深市3只，全部为认购权证;权证的存续期一般为1-2年，都只有距到期日前3-10日才能提前行权，所以事实上都可视为欧式权证。本文选用Black-Scholes模型(以下简称B-S模型)并根据中国市场的实际情况为权证进行理论定价。1.B-S模型概述为了叙述方便，本文先规定一些符号。以后若没特别说明，所表示含义与之相同。S：标的股票现价;K：权证的执行价格;T：权证的到期时间;t：现在的时间;St：在t时刻股票的价格;r：在T时刻到期的投资的无风险利率;c：购买一份欧式看涨期权的价值;p：购买一份欧式看跌期权的价值;σ：股票价格的波动率;μ：股票的预期收益率;N(•)：均值为0标准差为1的标准正态分布变量的累计概率分布函数。B-S模型对欧式看涨期权的价值计算公式如下：c=SN(d1)-Xe-Y(T-t)N(d2)欧式看跌期权的价值可以使用与看跌期权之间的平价关系来求得：2、B-S模型的修正与相关参数的选择1)两点假设：a)权证定价模型不考虑交易成本。b)权证定价模型不考虑红利的影响。这是因为上海证券交易所和深圳证券交易所规定，标的证券除权、除息的，权证行权价格和行权比例将按以下规则调整：当标的证券除权时，权证的行权价格、行权比例将按以下公式调整：新行权价格=原行权价格×(标的证券除权日参考价蛐除权前一交易日标的证券收盘价新行权比例=原行权比例×(除权前一交易日标的证券收盘价蛐标的证券除权日参考价当标的证券除息时，权证的行权比例保持不变，行权价格按下列公式调整：新行权价格=原行权价格×(标的证券除息日参考价蛐除息前一交易日标的证券收盘价)因此，除息时，行权比例不变，只有行权价格作相应调整，生效日期为相应的除息日，在计算除息日及以后的权证价格时，只需用新的行权价格替换原来的行权价格即可。除权时，行权比例与行权价格都会调整，在计算除权日及以后的权证价格时，需用新的行权比例与行权价格。经过以上调整后，可以完全忽略除权、除息对权证定价的影响。2)不分红利的欧式备兑权证在B-S模型下的定价在实际利用B-S公式计算欧式备兑权证价格时，通常使用两种时间尺度：波动率是一种主要与交易日有关的现象，而利息则是按公历日计算的，因此，是用于计算波动率使用的时间尺度，是用于现金流贴现所使用的时间尺度，的定义如下：=距到期日交易天数蛐年交易天数;=距到期日公历天数蛐年公历天数。根据现在交易所关于节假日的相关规定，本文将年交易天数定为245。所以B-S公式也应调整为：其中：如考虑到行权比例(假设行权比例为q)，则分别用qS、qX、qσ代替式中的S、X、σ。接下来需要讨论如何计算年波动率σ。标的股票价格变动的历史数据可用来估计波动率。我们可以作如下定义：n+1：观察次数Si：在第i个时间间隔末的股票价格，其中i=0，1，2，…，n：以年为单位表示的时间间隔长度令：ui的标准差s的一般估计值为：其中为的均值，即：、uiui的标准差为。因此变量s是的估计值。σ本身可以被估计为，其中：此估计的标准误差近似为。由于在除权日税收等因素对收益会产生一定的影响，所以我们最好舍弃所有包含除权日的时间段的数据。选择一个n值并不容易。n越大，一般来说获得的精度越高，但过于长远的历史数据对于预测将来可能不起作用。本文根据我国内地股票市场以及权证的特点，用标的股票最近150个交易日(舍弃所有包含除权日的时间段)的历史数据并来度量波动率。关于无风险利率，本文根据中国目前经济状况选择央行公布的居民储蓄存款一年期定期存款利率作为无风险利率的替代。3)不分红利的欧式股本认股权证在B-S模型下的定价考虑到一个有N股流通股股票的公司，现在发行数量是M份的欧式认股权证，行权价格为K，行权比例为q，到期期限是T，股票在整个期限内不分红利。假设认股权证的价格是W，如果在T时刻认股权证的持有人执行了认股权证，则该公司获得了数