盾安环境制冷配件行业发展报告.docx

盾安环境制冷配件行业发展报告战略聚焦制冷主业，进军汽零热管理乘风启航——盾安环境深度报告盾安环境(002011)报告导读盾安环境是国内制冷配件领军企业，产品布局丰富，研发和制造能力突出。公司传统制冷配件业务在商用领域及海外市场拓展，同时新能源车热管理业务快速放量，有望驱动业绩超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。投资要点战略调整聚焦核心业务，业绩增长势能强劲公司是国内制冷配件龙头，前期多元化业务及关联担保致短期业绩受挫，经过非核心业务剥离及战略调整，目前核心聚焦家用空调配件、商用空调配件、特种空调设备业务以及新能源汽车热管理等新兴产业，核心业务2022H1营收占比达95.41%，战略调整效果显著。此外，公司致力于提升高毛利业务占比，大力拓展商用及海外市场，优化产品结构及地区销售结构，助力未来盈利水平持续提升。夯实家用制冷配件，商用拓展未来可期家用空调变频替代趋势加速，商用空调市场快速增长势头凸显，推动上游制冷配件需求增长。公司制冷阀件具有丰富的产品布局和优异的技术实力，销量行业领先，2021年截止阀、四通阀内销量市占率分别达40.7%、46.5%，位列业内第一，电子膨胀阀内销量市占率26.2%，位列行业第三。在夯实家用配件基础上，公司大力发展商用制冷市场，有望驱动传统业务营收的进一步增长。新能源车热管理行业高β+公司强α，汽零业务有望放量绘第二增长曲线新能源车热管理系统较燃油车复杂度、精度要求等大幅提高，驱动热管理零部件量价齐升。公司此前已在家用制冷阀件市场积累成熟经验，具备先进技术研发实力和制造能力，凭借底层技术相通性和产品协同性，快速切入新能源车热管理赛道，2021年汽车热管理实现营收0.58亿元，同比增长136.8%。目前公司已与多家主机厂及系统厂商达成合作，下游客户资源优质，且未来有望在巩固老客户基础上拓展新客户，获取更多二供或三供的订单机会增厚市场优势，驱动汽零业务业绩高增。盈利预测与估值预计2022-2024年收入分别为105.83/117.37/132.02亿元，对应增速分别为7.59%/10.90%/12.48%，归母净利润分别为8.47/7.63/8.98亿元，对应增速分别为108.86%/-9.90%/17.68%，对应EPS分别为0.92/0.83/0.98元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示新能源车销量不及预期；新能源车热管理行业竞争加剧；公司商用及海外市场拓展不及预期；原材料价格波动风险。(百万元)2021A2022E2023E2024E主营收入9837105831173713202(+/-)(%)33.28%7.59%10.90%12.48%归母净利润405847763898(+/-)(%)140.55%108.86%-9.90%17.68%每股收益(元)0.440.920.830.98P/E30.8914.7916.4113.95资料来源：浙商证券研究所财务摘要盾安环境深证成指94%67%40%13%-14%21/1121/1222/0122/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/11-42%相关报告投资案件盈利预测、估值与目标价、评级我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.47/7.63/8.98亿元，对应增速分别为108.86%/-9.90%/17.68%，对应EPS分别为0.92/0.83/0.98元。首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设公司优化业务布局，盈利水平实现提升，2022-2024年毛利率分别为17.9%/22.8%/23.7%。公司汽零下游客户订单拓展顺利，商用及海外市场业务快速增长，2022-2024年营收增速分别为7.6%/10.9%/12.5%。我们与市场的观点的差异市场认为：大股东格力入主，引发作为格力竞对的公司下游客户订单流失，公司传统制冷配件收入受到负面影响。我们认为：格力入股将加大对公司业务的支持力度，短期看格力订单增加或有效平滑竞对订单转移带来的业绩波动，长期看格力在空调行业的产业优势将持续助推公司制冷阀件业务稳定发展；同时公司大力拓展传统制冷配件商用及海外市场，未来业务快速放量有望驱动传统制冷配件业绩超预期。市场认为：公司进入汽车热管理领域时间短，收入体量较小，汽零客户拓展及营收增长具有不确定性。我们认为：公司在家用制冷阀件领域具备先进技术研发实力和制造能力，凭借底层技术相通性和产品协同性，快速切入新能源车热管理赛道。公司汽零阀件产品性能突出，大口径阀技术领先行业。公司目前已与多家主机厂及系统厂商达成合作，未来有望通过客户拓展获取更多订单驱动汽零业务业绩超预期。股价上涨的催化因素商用及海外市场拓展超预期；新能源车热管理下游客户订单超预期。风险提示新能源车销量不及预期；新能源车热管理行业竞争加剧；公司商用及