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浅谈LPR利率期权与商业银行衍生品业务模式郭柳翠王汝泽2020年1月2日，《关于试点利率期权业务有关准备事项的通知》发布。为更好发挥银行间利率衍生品市場对实体经济支持作用，满足市场成员利率风险管理需求，完善利率风险定价机制，经中国人民银行批复同意，全国银行间同业拆借中心（下称“交易中心”）将试运行利率期权交易及相关服务。3月23日，挂钩LPR人民币利率期权业务正式在中国银行间市场正式推出，交易品种包括挂钩LPR1Y/LPR5Y的利率互换期权、利率上/下限期权，期权类型为欧式期权。作为银行间第一个利率期权，LPR利率期权受到的关注众多，作为利率交易员，笔者持续观察该品种，首日交易至今3月有余，部分心得、观点与诸位商。期权与期权市场参与者期权（option）顾名思义是未来的权利。一份期权合约向一方提供延迟决定的权利。期权合约的买方在支付了期权费（optionpremium）后，具有在特定时间内向合约卖方以约定价格买入或卖出特定资产的权利。期权分为看涨期权和看跌期权两种基本类型。其中，看涨期权（calloption）的持有者有在指定日期或之前对特定资产以约定价格买入或持有多头的权利，看跌期权（putoption）的持有者有在指定日期或之前对特定资产以约定价格卖出或持有空头的权利。期权按资产标的又可分为利率期权、外汇期权、股票期权、期货期权等。其中，利率期权是一种与利率变化挂钩的期权，到期时以现金或者与利率相关的合约进行结算，包括但不限于利率互换期权、利率上/下限期权。互换期权（swaption）是指以利率互换为交易标的的选择权。当选择权买入方在支付期权费后，依照合约规定，买入方拥有在某一到期日执行某一利率互换的权利。通常当指标利率有利于期权买入方时，买入方才会向卖出方提出执行利率互换。利率上限是标的于利率的看涨期权。如果利率超过了规定的上限（caprate），利率上限合约的提供者将向合约持有人补偿实际利率与利率上限的差额，从而保证合约持有人实际支付的净利率不会超过合约规定的上限。利率下限是标的于利率的看跌期权，如果利率下降至下限（floorrate），利率下限合约的提供者将向合约持有人补偿实际利率与利率下限的差。和其他金融衍生工具类似，期权具有价格发现、风险管理、套利交易、资产配置的作用。其中，风险管理是一个衍生金融工具存在的最主要作用和意义。没有套期保值的功能，衍生金融工具是无本之木。因为不同的预期目标和目的，各类交易者和投资者聚集于期权市场。这些参与者大致可以分为四类：有些投资者进入期权市场是因为他们对价格变动方向有了判断，主动持有头寸以获利;有些投资者是利用期权对现有头寸进行套期保值以防止价格的不利变动;有些投资者是利用相似或相关产品的价格差异来套利;有些投资者起到中介作用，通过不同买卖价格来获利。其中套期保值者的需求是驱动衍生发展市场最根本的力量。对于LPR利率期权来说，潜在套期保值需求巨大。2013年10月25日，中国LPR集中报价和发布机制正式运行。LPR利率是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加减点生成。推出LPR是市场利率与政策利率双轨合一轨、贷款利率市场化改革的重要一步。在此后6年的LPR培育过程中，出现了市场化程度低、参与主体少、期限过短等问题。2019年8月17日，《中国人民银行关于改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制有关事宜的公告》发布。根据公告，LPR每月重置一次（每月20日公布）;报价行按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率，MLF）加点形成的方式，向全国银行间同业拆借中心报价;在1YLPR品种上扩大至1年期和5年期以上两个期限品种;新机制运行后银行应在新发放的贷款中主要参考贷款市场报价利率定价，并在浮动利率贷款合同中采用贷款市场报价利率作为定价基准。新机制下，银行贷款与LPR挂钩，LPR则与MLF挂钩，故需要对LPR进行利率风险管理的群体更加广泛，其需求较改革之前也更为强烈。首先是银行自身套期保值需要。LPR改革之后，银行的新增贷款都和LPR挂钩，而银行的存款并未和LPR挂钩，因此资产端和负债端利率不匹配。随着挂钩LPR增量贷款的增多，银行面临的资产负债管理的挑战也越来越大，通过利率期权、利率互换等衍生金融工具进行LPR利率风险管理的需求日渐增多。假设银行采用LPR利率期权进行利率风险管理，为了避免因LPR下降过多致利息收入明显减少，缓解LPR波动对资产负债表的冲击，则会买入利率下限期权或互换期权。非银机构同样有可能暴露于LPR利率风险中，譬如有LPR浮息贷款，购买挂钩LPR的浮息债券或者发行挂钩LPR的浮息债券，由此产生利率风险管理需求。企业客户管理贷款利率风险或增强资产收益也需要衍生品。目前企业负债主要依靠贷款，增量贷款全面挂钩LPR，则企业持有对LPR利率风险