医药流通制胜秘笈.docx

医药流通上市公司的规模、融资能力及成本、运营能力、风险因素以及整合动力、市场空间潜力等，将直接影响其在行业剧变期的开疆拓土。本文将从以上角度，逐一分析影响医药流通上市公司的因素。基本面对于流通企业而言，规模是一个显著竞争力因素。从客观产业规律上来看，大型流通商可以直接从药厂拿到大量配送订单，且配送网络完善；目前产业政策的取向，鼓励提高医药流通集中度，且内部子公司间调拨不算一票，将显著受益于“两票制”。融资能力及成本关系到医药流通公司的成长速度。药品配送给医院后，需要流通企业先行垫款，这使得流通企业在扩张过程中需要大量资金。另外，由于流通企业的净利率通常在1%～2%左右，融资成本对利润水平具有较大影响。融资分为股权及债权两种。股权融资能力可以从过去10年融资总额及控股股东的控股比例两个角度分析。在控股股东持股比例高于30%的情况下进行股权融资较为安全，参考过去10年股权融资金额，国药控股、上海医药、瑞康医药、九州通、中国医药、国药一致6家企业股权融资能力较强。按照2022年PE高于20倍，过去十年股权融资次数大于两次的标准筛选，国药控股、瑞康医药、南京医药、九州通、嘉事堂、国药一致的股权融资意愿相对较高且融资成本较低。如果按照资产负债率低于75%，已获利息倍数大于2的标准来筛选债务融资能力较好的企业，发现除了南京医药、英特集团资产负债率过高以外，大部分医药流通上市企业债务融资能力均较好。营运能力影响企业的资金使用效率。医药流通行业是对资金成本高度敏感的行业，营运能力强的企业资金使用效率高，能够降低企业的资金成本。营业周期反映了公司从产品采购到产品回款之间的时间，时间越短公司运营效率越高。若按照营业周期的均值作为衡量标准，人民同泰、英特集团、国药股份、九州通、第一医药、南京医药、华通医药营业周期短，效率较高。瑞康医药、嘉事堂营业周期较长，这与公司医疗器械商业占比较高有关。应付账款周转天数反映了公司对上游供应商的强势程度，同时也与公司所处的配送细分领域有关，医械配送的应付账款周转天数通常较长。按照应付账款周转天数的均值作为衡量付款周期控制能力的指标，柳州医药、瑞康医药、华通医药、嘉事堂、第一医药、上海医药均付款周期较长，反映了其对上游供应商货款的支付管理能力较强。另外，应收账款占收入比重、资金风险、商誉风险对判断流通企业的可持续发展能力，也至关重要。應收账款/收入表示流通企业每产生1块钱收入需要承担的应收账款风险，比重越高，则公司风险越高。该项指标数据分析显示，瑞康医药、柳州医药、嘉事堂风险较高，这与过多医疗器械领域的扩张有关。虽然上述三家企业应收账款/收入占比较高，但是一年以上应收账款占应收账款总量的比例均小于2%，账龄角度考虑情况较为健康。如果企业过往通过外延收购较多，则商誉值会较高，一旦收购企业业绩不达预期，就存在商誉减值风险。若以商誉/净资产比例大于15%为指标衡量商誉的风险，发现华润医药、瑞康医药、嘉事堂的商誉风险相对较高。未来潜力商务部数据显示，2022年福建药品（化药+中成药）流通市场约298亿元，全国药品（化药+中成药）市场约14748亿元，福建实施两票制后，配送企业减少至62家，按此计算，两票制全国推广后大概率存活不到3000家配送企业，而全国有约13000家配送企业，集中度将大幅提升。国务院“十三五”深化医药卫生体制改革中提出，力争到2022年形成1家年额超过5000亿元的超大型药品流通企业，药品批发百强企业年销售额占批发市场总额90%以上。参照国外成熟市场，美国前三大批发商占据全国药品市场份额90%以上，药品流通企业只有70家左右，日本近10年药品批发企业因为兼并重组减少了一半，目前150家左右。从覆盖广度来看，九州通、上海医药、华润医药覆盖医院远小于国药控股，有弹性。从覆盖深度，即单个终端医院的市场份额来看，上海医药、华润医药的弹性大于国药控股。全国药品市场对应到每家三级医院，销售额约3亿元，国药控股销售额对应到每家三级医院的销售额不到0.9亿元，上海医药、华润医药对应到每家三级医院的销售额分别不到0.6亿元、0.8亿元，覆盖深度上有弹性。在品种上，除了药品外，嘉事堂、瑞康医药积极向高值耗材及IVD流通拓展，由于器械流通的利润率远高于药品，实际上嘉事堂、瑞康医药的弹性要远高于药品流通企业。2022年瑞康、嘉事堂高值耗材市场份额只占4%，估计嘉事堂、瑞康至少有3倍空间。国药控股、华润医药虽然布局器械流通，但多为第三方物流，利润率仅比药品略高，器械流通带来的弹性相对较小。从国内医药商业公司的布局及国外公司的发展经验来看，增值服务将成为医药商业公司未来重要的增长点，目前大型医药流通企业都在积极开展增值服务。零售药店是医药商业公司积极布局的方向，从药店收入及数量来看，国药控股遥遥领先，DTP药房及托管药房是未来重点布