私募股权投资对我国创业板上市公司绩效的影响研究.pdf

张林郁杨彬摘要：私募股权投资作为企业融资的一种新型方式，在缓解中小企业融资难问题上发挥着愈加重要的作用。文章以2009～2014年我国创业板上市公司为研究对象，对PE是否影响上市公司绩效进行实证检验，并进一步剖析PE特征对公司绩效的影响效果。研究结果表明：PE对公司绩效的提升有显著促进作用，且PE联合投资与公司绩效呈显著正相关关系，而PE持股比例和声誉的统计结果在该研究中并不显著。根据上述结论，建议积极鼓励PE的运作与发展，促进多层次资本市场体制建设，为企业融资提供更广阔的渠道;进一步提升PE专业素质和水平，使其更好地为企业提供增值服务;借鉴国外先进理论知识，构建符合我国国情的私募股权投资体系，加快我国市场经济体制建设。关键词：私募股权投资;经营绩效;上市公司;私募特征一、引言私募股权投资（PrivateEquity，简称PE）发展迅猛，逐渐被认为是国际资本市场的新兴力量。党的十九大报告提出“提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展”的要求，以及要“深化投融资体制改革，发挥投资对优化供给结构的关键性作用”，这些要求都与私募股权投资行业紧密相关。随着2009年10月我国创业板的正式启动，为PE提供了更为便利的退出平台，PE在企业上市融资方面发挥着更加重要的作用。据清科数据统计，2019年市场新募基金达2710支，私募股权投资机构投资金额为7630.94亿元，投资案例8234起。关于私募股权投资的研究，国外许多学者认为，PE的介入能够规范被投资企业治理结构、提升企业治理水平，为企业带来价值增值，进而对经营绩效产生积极影响。然而，相较于西方发展成熟的PE行业，我国PE市场起步较晚，发展程度不高，有关的法律制度和理论体系也较为薄弱。因此，国外的研究结论对我国资本市场的适用性还有待进一步探讨。本文在梳理国内外已有研究的基础上，选择2009～2014年在我国创业板上市的406家公司为研究对象，构建多元回归模型，对PE是否影响上市公司绩效进行实证检验，并在此基础上，进一步剖析PE的持股比例、声誉以及PE联合投资对被投资公司绩效的影响效果，以期对该问题进行深入探讨。二、文献综述关于PE对被投资公司经营绩效是否产生影响？以及影响效果如何？目前学术界有两大争论：一种是认为私募股权投资的参与能够对被投资公司产生积极影响，另一种是认为私募股权投资存在短视行为，其对公司绩效的影响不显著，甚至产生消极影响。大部分学者认为PE除了可以满足企业融资需求外，还可以为被投资企业提供战略资源、客户合约等附加价值，进而对公司绩效产生积极影响。如Kortum等（2000）认为PE不仅能为被投资公司提供资金支持，也为这些企业带来了更多的活力。PE追求的目标是通过出售所持有的被投资企业的股权以获取超额回报，因此PE有充分的动力帮助企业实现价值增值。Mietzner和Schweizer（2014）以德国有PE背景的企业为样本，经过实证研究发现PE的参与能够降低股权代理成本，实现企业价值增值。此外，PE通常采用现代公司治理形式，PE的介入能显著提升被投资公司的治理水平。PE以股权投资的方式介入到被投资公司的治理与经营活动中，以其专业的管理团队和丰富的投资经验，帮助企业规范治理结构。Wilson等（2012）对英国样本企业的研究发现，PE的参股除了能提高公司的盈利能力外，对于经济危机的应对也有一定积极作用。张子炜等（2012）通过案例分析方法，研究发现PE的参与能明显改善企业盈余质量和经营绩效。还有部分学者认为PE对被投资公司绩效的影响不大，甚至会在某些方面产生消极影响。如张丰（2009）通过对我国中小板上市公司的实证研究发现，虽然PE对企业资本结构的完善起到促进作用，但在公司绩效提升方面表现并不显著。在被投资公司的股价超额收益和长期市场绩效方面，谈毅等（2009）的研究结果显示有PE背景的公司反而差于无PE背景的公司。此外，Wang等（2003）对1987～2001年间新加坡股票交易所IPO企业样本进行研究，实证结果发现无论在短期经营绩效或长期经营绩效上，有无PE参与无显著差别。基于以上研究成果的回顾和梳理，可以发现不同学者对该问题研究的实证结果并不一致。究其原因可能在于，一是研究所选取的视角不同，二是实证检验所依据的样本对象不同。从以往的研究可以看出，学者们大多从标的公司治理机制、股权代理、公司价值视角探究PE对公司绩效的影响，而本文选取PE特征为研究视角，即从PE持股比例、声誉以及联合投资对PE是否有助于提升公司经营绩效进行求证。在研究样本的选取上，大多学者的研究以主板和中小板上市公司为样本，而本文以2009～2014年我国创业板上市公司为研究对象，在充实样本量的同时，选择创业板的上市公司作为研究对象更具有代表性，相比于主板和中小板，创业板上市公司在成长过程中对PE参