台湾股市投资人交易动态效果之分析.doc

臺灣股市投資人交易動態效果之分析TheDynamicAnalysisofInvestors’tradingintheTaiwanStockMarket蕭朝興（ChaoshinChiao†Correspondingauthor.Tel.:[phone];Fax:[phone].Email:[e-mail].）國立東華大學財務金融學系DepartmentofFinanceNationalDongHwaUniversityHualien,Taiwan王子湄（Zi-MayWang）國立東華大學企業管理學系DepartmentofBusinessAdministrationNationalDongHwaUniversityHualien,Taiwan黃常和（Chang-HoHuang）國立東華大學國際經濟研究所InstituteofInternationalEconomicsNationalDongHwaUniversityHualien,TaiwanThisDraft:TIME\@"MMMMd,yyyy"March21,2024臺灣股市投資人交易動態效果之分析TheDynamicAnalysisofInvestors’tradingintheTaiwanStockMarket摘要本文檢測三大法人、個別投資人對於臺灣50交易行為與股票報酬的每日與日內關係，發現三大法人（個別投資人）每日淨買賣超與當日股票報酬之間具有強烈的正（負）相關，同時也有追逐動能（反向交易）的傾向。進一步利用逐筆委託資料來探討這正相關的可能原因，發現法人沒有預測日內短期報酬能力，雖然法人會正向追隨過去日內報酬變化，但相較之下，法人交易產生的價格壓力才是主要因素；同時，當個別投資人與法人同步且大幅買賣超時，才能對股價產生較大的衝擊。關鍵字：法人、個別投資人、可市價化限價單、委託單不均衡比率AbstractThispaperexaminesthedailyandintradailyrelationshipbetweenstockreturnsandthetradingofinstitutionalandindividualinvestorsintheTSEC50securities.Thecontemporaneousrelationbetweenreturnsandthenet-buy/sellofinstitutions(individuals)atthedailylevelisstronglypositive(negative)andinstitutions(individuals)tendtobetrend-chasing(contrarian).Byapplyingtick-by-tickordersintheintradailyanalysis,wefindnoevidencethattheinstitutionalorderimbalancespredictfuturereturns.Althoughtheinstitutionaltradingpositivelyfollowsthepastintradailyreturns,thepositivecontemporaneousrelationislargelydrivenbythepricepressuresofinstitutionaltrading.Moreimportantly,thestockpricewillmovemorewhenthetradingdirectionofindividualsconsistswiththatofinstitutions.Keywords:institutionalinvestors,individualinvestors,marketablelimitorder,orderimbalance1.前言從1980年代開始，臺灣股票市場為了提高證券市場法人化與國際化的程度，不但開放證券投資信託公司（投信）與證券自營商的設立，並且開始逐步引進外資、放寬外資投資上限，希望藉此改善證券市場效率性。由圖1可以看出，在2002年9月到2004年年底，三大法人交易占臺