我国证券投资基金业的SCP分析.doc

投稿领域：金融学/产业组织理论我国证券投资基金业的结构、行为及绩效*——基于1999-2004年数据的实证研究封思贤(南京大学商学院金融系，210093)摘要:我国基金业的市场结构正由寡占型向竞争型转变，这对规范和完善我国基金业的市场行为起了一定的积极作用。但是，本文通过实证研究发现，政府管制性壁垒和不合理的费率制度在给我国基金公司带来高额利润的的同时，并没有给投资者带来相应的投资回报；传统的有效结构假说和共谋假说对我国的基金业均不成立，而修正的有效结构假说能较好地反映我国基金业的市场绩效与市场结构之间的相关关系。本文最后提出了相关建议。关键词:基金业；市场结构；市场行为；市场绩效；有效结构假说一、引言证券投资基金产业是现代金融业的重要组成部分。近年来，我国证券投资基金业发展迅猛。截止2005年4月30日，我国共成立46家基金管理公司，基金总数达180只，基金总规模达4465亿份*本文是国家社会科学基金项目（NO.04BJL027）的阶段性成果，并得到教育部、财政部“985工程”哲学社会科学创新基地——南京大学经济转型和发展研究中心的资助。作者简介：封思贤(1973-)，男，江苏泰兴人，南京大学商学院金融系2003级博士生，南京师范大学金融系讲师，主要研究方向为金融理论与实务。数据来源：根据2005年5月16日中国证券监督管理委员会网站公布的数据计算而成。。短短几年内1997年之前，我国的证券投资基金属于老基金，运行极不规范。因此，本文讨论的基金限于1997年11月《证券投资基金管理暂行办法》颁布后成立的证券投资基金。，我国基金业发展如此迅速，主要得益于“超常规发展机构投资者”战略。在我国基金业发展初期，这一战略发挥了极大的作用，然而，其浓厚的行政色彩也严重影响了我国基金业市场机制的发育进程。与此同时，全球基金业巨头正在纷纷进入中国市场，这必将对我国基金业的市场格局产生重要影响。因此，如何促使我国基金业快速、健康、规范地发展，使其真正成为促进资本市场资源优化配置的重要力量，就成了摆在我们面前的重要课题。从针对这一课题研究的已有相关文献来看，大部分学者的研究视角集中在基金的宏观和微观层面，如基金的发展战略、基金的治理结构、基金产品的绩效、基金的风险管理及投资策略等。可能是由于基金业尚属于我国新兴金融产业的缘故，目前对我国基金产业进行中观研究的文献却处于空白。在分析某一产业时，产业组织理论的SCP（即Structure-Conduct-Performance，结构——行为——绩效）框架是最常见的研究范式之一。已有不少学者运用SCP框架对我国金融业中的银行业、保险业和证券业进行了相关研究采用SCP分析范式研究金融业的有：张磊（2000）对银行业进行了分析；潘正彦（2004）对保险业进行了分析；方芳、付长文（2004）对证券业进行了分析等等。。快速发展的基金业和上述文献将为本文研究的可行性提供一定保障。因此，本文将运用SCP框架对我国基金业的市场结构、市场行为和市场绩效进行考察并进行相关实证研究。二、我国基金业的市场结构市场结构(MarketStructure)是指在特定行业中企业与企业之间在数量、规模、份额等方面的各种关系及由此决定的竞争形式总和。其实质反映了市场的竞争和垄断关系。基金业的市场结构是指在基金市场中基金管理公司之间在数量、市场规模、市场份额等方面的关系以及由此而决定的竞争形式总和。影响基金业市场结构的主要因素有：市场份额、市场集中度和市场壁垒。1.市场份额市场份额是指某一基金公司管理的基金份额占整个基金行业全部基金份额的比重。我们可以用下面的指标MS来表示：MS=某基金公司管理的基金份额/同期基金总份额一般而言，基金业内的管理公司越多，单个公司所占相对比重就越小，基金业的竞争程度也就越高；反之，如果业内的公司越少，单个公司所占比重越大，基金业的垄断程度也就越高。图1：我国最早成立的10家基金公司总市场份额变化图（1999-2004）图1显示，1998-2004年，10家我国最早成立的基金公司一直占据整个基金业一半以上的市场份额，但所占市场份额呈现出逐年下降趋势。上述过程中，随着新公司不断进入市场，各家基金公司的市场份额不断分化，尤其是2003年后，这种趋势日益加强和明显。一方面，上述10家公司市场份额的内部构成明显分化：有些老公司（如，南方、华夏、博时和华安）的市场份额虽比成立初期时略有下降，但总体上依然保持着比较明显的领先优势；另外一些老公司（如，国泰）的市场份额萎缩得却相当迅速并已处于基金业下游水平。另一方面，有些2001年以后成立的新公司（如，易方达和海富通）的市场份额却成长非常迅速，2004年底时已经超越上述10家老公司，进入前10位。到