成长性对股票超额收益率的影响分析.doc

中国股市成长类风格资产分析研究设计1、成长、价值指标选择公司成长性可以从多方面定义，如从销售收入增长定义，从资产规模增长定义，从利润总额增长定义等等，因此，通常衡量成长性指标包括上市公司净利润增长率、主营收入增长率、主营利润增长率、资产回报率（ROA）、总资产增长率、净资产增长率、股东权益增长率、资产报酬率增长率等等。股票的价值是相对概念，指相对全体考察样本那些股票具有投资价值，因此，通常衡量股票价值的指标包括市净率（B/P）、收入价格比、现金流价格比、市盈率（E/P）等财务指标。由于包含的指标较多，容易使分析的问题复杂化；并且这些指标之间有很强的相关性，某些指标具有替代性；同时，某些指标对股票超额收益影响很小。通过深入研究发现，在这些成长指标中主营收入增长率、净利润增长率是分别反映规模与效益的成长基本指标，并且对对股票超额收益影响很大，为此，本文选择主营收入增长率、净利润增长率刻画成长性；同样，选择市盈率刻画股票价值。从实际可操作角度出发，本文设计风格资产分类分析方法如下：（1）以主营收入增长率、净利润增长率、市盈率作为多级分类指标；（2）根据各指标的数据分布状况，确定单指标的分类数目及分类指标数值大小；（3）根据分析的要求，确定分类指标的组合；（4）根据组合分类指标，筛选风格资产股票；（5）构造风格资产指数。2、风格资产的筛选标准风格资产的股票筛选标准如下：（1）组合A：主营收入增长率、净利润增长率都大于零；（2）组合B：主营收入增长率、净利润增长率都大于10％；（3）组合C：主营收入增长率、净利润增长率都大于20％。（4）组合AJ：主营收入增长率、净利润增长率都大于零,市盈率小于40；（5）组合BJ：主营收入增长率、净利润增长率都大于10％，市盈率小于40；（6）组合CJ：主营收入增长率、净利润增长率都大于20％，市盈率小于40。（7）组合CJY：主营收入增长率、净利润增长率都大于零,市盈率小于40,每股收益大于0.3元；（8）组合CJZ：主营收入增长率、净利润增长率都大于10％，市盈率小于40,每股收益小于0.3元。（9）组合CJD：主营收入增长率、净利润增长率都大于零,市盈率小于40,大于流通市值平均值；（10）组合CJX：主营收入增长率、净利润增长率都大于10％，市盈率小于40,小于流通市值平均值。二、实证分析1、成长类风格资产分析通过股票筛选、指数构造、数据输出、程序计算，得到成长股票的实证表现如表1。表1：成长股票的市场表现超额收益率％组合A组合B组合C组合AJ组合BJ组合CJ组合CJY组合CJZ组合CJD组合CJX1996上半年5980111689212590-10189531996下半年212619242619205211321997上半年325052456373765392381997下半年125.56.4891202.1171998上半年1017201017192289371998下半年577.65.4756-105111999上半年13192213192414327171999下半年3553691053.8172000上半年131619161619241012292000下半年469-110.40-10-352001上半年-300-1013-10-362001下半年334771012710102002上半年3540.6102161.602002下半年2.433.46.466.7615.482003上半年-4-3-214517-471.4从上面结果看，三类成长股票的超额收益率都大于0，表明成长性是影响股票超额收益的重要因素。但三类成长股票的超额收益率存在差异，组合A的表现最差；组合B与组合C比较，二者差异较小，有时组合B表现强于组合C，有时组合B表现弱于组合C。表明市场对不同的公司成长速度有不同的收益期望，当主营收入、净利润增长速度超过10％后，不同成长速度的股票市场收益表现差异不明显，这时，其他因素对该类成长股的市场表现产生影响。以上实证结果也表明，并不是公司成长速度越高，股票超额收益率也越高，二者并无正比关系。究其原因，也许有些公司股价已对其成长速度提前反映，未来即使公司仍然成长，也没有超额收益产生。因此，需要对公司股价的价值等因素进行分析，找出影响股票超额收益的其他因