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可持续增长率以年初股东权益计算可持续增长率=销售净利率*资产周转率*期末资产期初权益乘数*收益留存率以期末股东权益计算可持续增长率=(销售净利率*资产周转率*权益乘数*收益留存率)/(1-销售净利率*资产周转率*权益乘数*收益留存率)一、持续增长率的基本原理可持续增长率(sustainablegrowthrate‚SGR)最早是由美国华盛顿大学教授、资深财务学家罗伯特·C·希金斯(R·C·Higgins)在1981年提出的全新财务概念‚后经美国斯坦福大学商学院银行与财务学领域的著名教授詹姆斯·C·范霍恩(J·C·VanHorne)在1988年发展完善而成。按照他们的思想‚可持续增长率是在企业不可能或不愿意发售新股、保持目标经营效率(销售净利率和资产周转率)和财务政策(负债比率和股利支付率)的条件下所能够实现的年销售收入的最大增长率。它克服了企业完全依靠内部资金(包括自然负债增加和留存收益增加)或主要依靠外部资金(包括增加负债和增发新股)均无法支持销售增长长期持续下去的两种销售增长方式的缺陷‚强调的是在不耗尽财务资源情况下‚从而实现企业销售增长与有限财务资源平衡的理念——实际增长过快可能导致“增长性破产”而增长过慢可能被市场所淘汰。按照可持续增长率的基本思路:在一定的假设条件下‚企业销售的增长必然引起资产的增加‚而资产的增加必然等于负债和股东权益的增加‚因此‚可持续增长率的表达式为:SGR=销售净利率×资产周转率×权益乘数×留存收益比率———希金斯的方程式或SGR=(销售净利率×资产周转率×权益乘数×留存收益比例)/(1-销售净利率×权益乘数×资产周转率×留存收益比例)———范霍恩的方程式上述两个方程式的主要区别在于希金斯的可持续增长率方程式是按照期初股东权益计算权益乘数;范霍恩的可持续增长率方程式是按照期末股东权益计算权益乘数。由此看出‚一个企业的可持续增长率取决于销售净利率、资产周转率、权益乘数和留存收益比率四个因素‚综合反映企业的投资(销售净利率和资产周转率)、融资(权益乘数)和股利分配(留存收益比率)等各项财务活动效率‚可以用来综合评价企业的经营业绩和财务状况。于是可持续增长率自20世纪80年代提出以来‚在西方尤其是美国的许多知名大企业作为一个财务预测和财务计划工具被推广使用。二、可持续增长率的思考按照希金斯的表述，可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率，也即不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售增长所能达到的最大比率。它基于以下假设：(1)企业已经有且打算继续维持一个目标资本结构和目标股利政策;(2)不愿意或不打算增发新股，增加债务是其惟一的外部筹资来源;(3)公司的销售净利率和资产周转率将维持在当前水平。在满足以上假设的前提下，我们得到企业的销售增长率、资产增长率、负债增长率、股东权益增长率均相等，且企业股东权益的增加仅表现为本期留存收益。因此，可持续增长率=股东权益增长率=本期留存收益/期初股东权益=销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期初权益期末总资产乘数。对上式进行变换：可持续增长率=留存收益/期初股东权益=留存收益/(期末股东权益-留存收益)=(留存收益/期末股东权益)/(1-留存收益/期末股东权益)=(销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期末权益乘数)/(1-销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期末权益乘数)，得到范霍恩(中译本，2000)静态可持续增长模型。针对企业的特点及所处外部环境不同，可对可持续增长率公式做如下变通：(1)可持续增长率=[销售净利率×总资产周转率×收益留存率×(1+非银行负债/股东权益)]/[1-销售净利率×总资产周转率×收益留存率×(1+非银行负债/股东权益)];(2)可持续增长率=[销售净利率×总资产周转率×收益留存率×(1+自然负债/股东权益)]/[1-销售净利率×总资产周转率×收益留存率×(1+自然负债/股东权益)]。式(1)假定企业保持当前的非银行负债股权比率，不增加银行负债额，只使非银行负债与股权同比增长。式(2)设定企业增加债务只是来自自然负债(即与生产和销售紧密联系的流动负债)，自然负债和股权同比增长。以上两式计算出的可持续增长率比较稳妥或保守，适用于融资能力差、外部资金主要来源于企业内部积累和供应商商业信用的中小企业。可持续增长率是一个综合性很强的财务预测和计划指标。它的构成要素涉及到企业的盈利能力(销售净利率)、资产管理效率(总资产周转率)、偿付到期长期债务能力(权益乘数)和股利政策(收益留存率)。在分析时，可利用