【财会税务】(简体)中国股票市场内幕交易的实证分析.doc

MACROBUTTONMTEditEquationSection2EquationChapter1Section1SEQMTEqn\r\h\*MERGEFORMATSEQMTSec\r1\h\*MERGEFORMATSEQMTChap\r1\h\*MERGEFORMAT中国股票市场内幕交易的实证分析★本文得到了霍英东第八届青年教师基金和上证联合研究第八期研究计划的资助，特此致谢。作者还感谢西安交通大学汪贵浦博士提供的博士论文。本文不代表任何机构的观点，其中的错误由作者负全责。史永东蒋贤锋（东北财经大学金融学院和金融工程研究中心，大连，116025）内容摘要：本文以我国股票市场历史上所有发生过内幕交易的股票为样本，分析了我国股票市场内幕交易的特征，从内幕交易对股票价格的影响、内幕交易者的超常收益（非法所得）、内幕交易对交易过程中信息不对称的影响等几个方面对内幕交易进行了实证分析，并以正确判别内幕交易为首要目标、兼顾对内幕交易事件的正确判别率为原则，建立了内幕交易的判别体系。最后，给出了防范内幕交易的政策建议。关键字：内幕交易；非法所得；信息不对称；判别体系。JEL分类：C22，C35，G14，K20。EmpiricalAnalysisoftheInsiderTradinginChineseStockMarketAbstract:WiththesamplesofstockswhichhasexperiencedinsidertradinginChinesesecuritymarket,thisarticleanalysisthecurrentcharacteristicsoftheinsidertradinginChinesesecuritymarket.Itmakesempiricaldescriptionoftheinsidertradinginthefollows:theeffectofinsidertradingonthestockprice,theabnormalreturnordisgorgementofinsidertraders,theimpactofinsidertradingontheinformationasymmetryintrading.BasedontheprinciplethatattachesthefirstimportancetothecorrectratioofdiscriminatingtheinsidertradingandalsocarefortheratioofdiscriminatingtheNon-Insider-Trading,wesetupadiscriminantsystem.Atthelast,wedevelopthepolicysuggestionsagainsttheinsidertradingKeyWords:InsiderTrading,Disgorgement,InformationAsymmetry,DiscriminantSystem.JEL:C22,C35,G14,K20.中国股票市场内幕交易的实证分析史永东蒋贤锋（东北财经大学金融学院和金融工程研究中心，大连，116025）1引言郑顺炎（2002）在其所著的《证券内幕交易规制的本土化研究》中这样写到：“现在在股票市场上投机钻营的人们更是对此（内幕交易）趋之若鹜，关系→内幕信息→赚钱，它已经成为许多投资者奉行的标准游戏模式。”由此可见，内幕交易在我国股票市场的猖獗。但是，在一部分人反对内幕交易的同时，另一部分人对内幕交易却持赞同的观点。由于历史、文化、经济、制度及法律等各方面的原因，查处和防范内幕交易变得非常困难（杨亮，2001）。如果以被查出的内幕交易股票为单位，那么截至2003年4月底，证监会仅查处了11起内幕交易案查处的内幕交易案包括按照内幕交易相关规定处罚的案例，以及没有按照内幕交易处罚但是证监会的公告文件中已经表明该案是内幕交易的案例，譬如证监会公告中出现了类似利用内幕信息的事实（600758、000508）。，而作为内幕交易处罚的仅有9起。目前，查处和监管内幕交易面临的主要问题有：（1）内幕交易能否影响股票价格（平均价格和价格的波动性）；（2）如何判断内幕交易者使用的信息是重大的或者如何测量内幕交易者的非