我国制造业跨国并购财务风险的实证研究.doc

我国制造业跨国并购财务风险的实证研究杨柳，吴泗宗，佟爱琴（同济大学经济与管理学院，上海200092）作者简介：杨柳(1969—)，女，河北石家庄人，同济大学经济与管理学院讲师、博士生吴泗宗(1952—)，男，江西南昌人，同济大学经济与管理学院党委书记、教授佟爱琴（1968-），女，河北秦皇岛人，同济大学经济与管理学院副教授摘要:近年来，我国企业的海外并购呈风起云涌之势，但是跨国并购的效益却普遍不理想。本文对我国制造业跨国并购的财务风险进行了实证检验，得出了跨国并购后财务风险显著加大的结论。并简要分析跨国并购后财务风险逐年加大的原因，为跨国并购企业完善财务风险管理体系提供了依据和参考。关键词：中国制造企业跨国并购财务风险一、问题的提出2005年7月21日央行宣布人民币不再盯住单一美元，实行有管理的浮动汇率制度，至此人民币汇率持续走高。2008年开始，人民币对美元汇率中间价大幅走高，突破7关口，开始进入“6”的时代。根据阿利伯的“通货区域论”的观点，一个国家的货币存在升值预期即持续坚挺时，因为通货的溢价因素，海外投资的利润率通常要高于国内企业，应该加大对外投资。人民币对美元汇率的持续升值可以使得企业以更少的人民币购买海外资产，降低了企业的收购成本。再加上美国次贷危机的影响，全球并购市盈率降低，这对于许多中国企业来说或许是一次难得的机会。但是我们也必须清醒地意识到跨国并购的风险。近年来，中国企业的海外并购呈风起云涌之势，并购的效益却普遍并不理想，参与跨国并购的许多企业甚至被实施“ST退市”警示。据麦肯锡的研究显示，在过去20年里，全球大型的企业兼并案中取得预期效果的比例低于50%。具体到中国，则有67%的海外收购不成功。而根据商务部的统计显示，目前中国境外兼并收购的企业，只有三分之一处于盈利和持平状态。仔细分析跨国并购失败的案例就会知道，每一起失败的跨国并购，无论缘起何种风险，无一例外的都会通过跨国并购成本影响到并购的财务风险，因此，如何识别、控制和防范跨国并购的财务风险已经成为跨国经营的企业必须要解决的关键问题。但是对于中国企业跨国并购财务风险的研究，由于中国企业跨国并购的时间不是很长，样本数量少以及数据收集的困难，系统深入的研究和实证并不多。为此本文旨在通过实证研究来揭示我国制造业跨国并购中存在的财务风险，希望中国企业谨慎投资，避免海外投资的盲目扩张。二、跨国并购财务风险的相关理论基础（一）什么是并购的财务风险企业并购全过程的财务活动主要包括并购可行性分析、目标企业价值的评估、支付方式的选择、收购资金的筹措、收购后的整合和债务的偿还等,粗略来看上述各环节中都可能会产生一定的财务风险。但从资金的流动来看,与之联系最为密切的就是企业价值评估、融资和支付策略，这三个方面决定了并购的对象、并购的金额、支付的方式、资本的筹措等财务初始安排,并决定了后期的财务状况，这三个方面相互影响、相互制约，共同构成了并购过程的财务风险。因此，我们认为，并购财务风险是主要是由于并购定价、融资与支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，以及可能导致的并购行为的终结或失败，是各种并购风险在价值量上的综合反映。（二）什么是跨国并购的财务风险对于跨国并购的财务风险至今尚无权威和完整的定义，但就其本质仍然属于跨国公司跨国经营活动，因此我们借鉴学术届对于跨国公司财务管理的理论来讨论跨国并购的财务风险。现有的文献中对跨国公司风险包括哪些内容及如何分类，并没有统一的标准，也是各抒己见，可谓仁者见仁，智者见智。例如：南京大学杨忠、赵曙明在《国际企业：风险管理》一书中提到跨国公司的风险按照内容可分为政治风险、外汇风险、生产风险、营销风险、财务风险、经营风险、文化风险及技术风险。中国人民大学的宋常教授（1998）在《研究国际理财问题》中提到跨国公司的理财风险中包括政治风险、利率风险和汇率风险。刘冰（2004）在《跨国公司财务管理研究》一文中认为跨国公司的财务管理风险主要包括资金管理风险、政治风险和外汇风险。汤传玉（2004）在《跨国经营财务风险管理及其规避研究》一文中指出：财务风险总是与跨国公司的财务活动相伴而生的，从财务管理的内容可以将其划分为跨国投资风险，跨国筹资风险和跨国资金使用风险等等。ScottBesley、EugeneF．Brigham（2000）在《财务管理精要》中提出了跨国公司不同于一般企业的六个方面，包括币种差异、经济法律差异、语言差异、政府职能、政治风险等。总之，关于跨国并购财务风险的定义与成因并无完整和统一的定义。我们认为跨国并购财务风险与一般国内并购财务风险并没有本质区别。不同点在于跨国并购涉及到不同的两个国家的企业，由于并购方往往对境外并购市场和并购的目标企业的熟