中国股票市场长期记忆性研究.pdf

复旦大学硕士学位论文中国股票市场的长期记忆性研究姓名：汪朝汉申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：劳兰珺20040430摘要近来的实证研究发现许多观察到的金融时间序列具有缓慢减少的相关系数或者等价地在频率下具有无限频普，这种性质被称为长期记忆性。股票收益率是否存在长期记忆性一直是理论金蚀学和实证金融学的一个重要研究课题。如果股票收益率存在长期记忆性，那么股票收益率序列就不是独立的，这意味着过去的信息可以帮助我们预测股票未来的价格，这同市场有效性是相矛盾的从投资角度来看，长期记忆性也意味着未披利用的投资机会。本文详细介绍了检验长期记忆性的检验、检验、检验、检验、经典的检验、修正的检验、修正的检验、估计、半参数估计以及修正的半参数估计方法。在此基础上，本文将这些检验方法运用到中国股票市场中的支综合类股票指数以及上证指数中的支成份股和深证指数中的支成份股年月至年月的日收益率和周收益率上，本文的结果发现不仅同一指数和肚票的日收益率和周收益率的检验结果存在差异，而且对同一指数和股票的日收益率或周收益率不同检验方法得到的结果也存在一定的差异，但是对深证指和股指数的日收益率和周收益率，几乎所有的方法都在一定的显著性水平下判断其存在长期记忆性而对上证指数、股指数上证、深证指、深证综扮、东方明珠、方正科技、伊利股份、马钢股份深康佳和深深宝的日收立率和周收益率所有的检验方法都判断不存在显著的长期记忆性。由于不同的检验方法有不同的假设，本文进一步使用模拟来比较各种检验方法的势，结果显示同其它的方法相比，检验具有最高的势。而针对周数据和口数据间的差异，本文认为周数据可能存在数据量不足，日数据的可靠性更强。关键词长期记忆模型短期记忆检验检验检验检验经典的检验修正的检验修正的检验估计半参数估计米兰灸价认户复旦大学硕士论文中国股票市场的长期记忆研究引言近来的实证研究发现许多观察到的金融时间序列尽管表面上满足平稳性的条件，但是具有缓慢减少的相关系数或者等价地在频率下具有无限频谱，和称具有这种性质的时间序列为长期记忆过程。长期记忆过程是由长期依赖性和非周期循环所特征化的一个过程，认为非线性结构是序列长期依赖的累计结果。回顾了对经济学中长期记忆过程的主要研究情况，他给出了长期记忆过程的特征和对长期记忆过程进行检验与估计的一些方法以及长期记忆过程在各方面运用的综述。许多时间序列分析中考虑了差分阶数二或者的情况。如果，那么时间序列为，其自相关函数呈线性衰减，金融中时间序列的水平行为是许多有效市场模型的隐含含义如果，则时间序列为，其自相关函数呈指数式衰减，这时我们可以假设相隔长时间跨度的观测值是独立的，或者几乎是独立的。但是，实际中许多观察到的时间序列尽管表面上满足平稳性假设也许是在经过一定整数次差分转换后，但相隔较远的观测值却似乎呈现虽然较小、但绝对不能忽略的相依性。这些序列经常出现在物理学中，从年开始，和以及和等就注意到观察数据的自相关函数存在持续性，虽然这些自相关函数同平稳过程的自相关函数一样是缓慢下降的，但是它们比模型的自相关函数下降得要更缓慢当将这些数据看成是随机过程离散时间的实现值时，自相关函数显示的持续性既不同于过程也不同于过程。大量的经济时间序列也呈现这种极其长久的持续性特征，其具体表现为高数值后面通常也会出现正负号相同的高数值。在对经济学尤其是金融价格的非高斯分布的研究中，有力地论证了这点。但是主要考虑了形式为离散时间的“非整数次布朗运动”过程，更近的金融研究则主要关注将类模型延伸至长期记忆性的估计上。股票的收益率是否存在长期记忆性一直以来都是理论金融学和实证金融学的复旦人学硕士论文中国股票市场的长期记忆研究一个重要研究课题。如果股票的收益率存在长期记忆性，在时间上分散分布的股票收益率序列就不是独立的，存在显著的自相关，这意味着过去的价格信息可以帮助预测股票未来的价格，因此股票收益率中存在长期记忆性是同市场有效性相矛盾的，尤其是和随机游走模型下的有效市场假说，这样就与由市场有效理论所导出的数量模型相抵触，包括资产组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型以及许多依赖于正态分布和有限方差的模型。同时如果股票收益率确实存在长期记忆性，那么股票价格的线性模型将受到质疑，必须引入非线性模型来解释长期记忆性这也预示着基于布朗运动和教过程假设所导出的标准衍生产品定价模型也都存在问题。而且在实际中，通常基于短期可预测性的投资策略的相对交易成本可能较基于长期可预测性的投资策略的交易成本要大，因此长期记忆也意味着未经使用的获利机会。鉴于股票市场长期记忆性的重大理论价值和实际价值，国外学者从二十世纪一七十年代以来进行了大量的实证研究。从己有的文献来看，有关股票市场的长期记忆性的研究很多一部分都来源于的开创性工作，虽然多数研究发现像美国那样的国际性成熟市场并不存在长期记