我国上市公司股权融资偏好问题研究2.doc

我国上市公司股权融资偏好问题研究一、我国上市公司股权融资偏好的现状（一）国外公司的融资结构在国外资本结构的相关理论中，占主导地位的是梅耶斯和梅吉拉夫提出的“啄食顺序”的优序融资理论。该理论指出：在市场经济的前提下，如果企业有一个预期收益较好的投资项目，筹集资金时，首先会考虑公司内源融资，只有在内源资金无法满足时才会考虑外源融资，而外源融资又会优先考虑债权融资，最后考虑的才是股权融资。市场经济发达的西方国家的融资结构情况如表1所示。表1西方发达国家上市公司融资结构（2010年）单位：%融资方式美国英国德国加拿大法国意大利日本平均内源融资7878655749484560.43外源融资2222354351525539.57其中：股权融资78413121058.14债权融资1314182242364728.18其他2101387633.25资料来源：Rhubarb：Money，theFinancialSystemandtheEconomy转引自万朝领等《上市公司的外部资金来源问题》。通过表1分析西方国家的上市公司融资结构，我们不难发现，内源融资在融资结构中所占的比重高达60.43%，而整个外源融资的融资比例仅有39.57%；在外源融资中，债务融资占融资总额的30%左右，而股权融资只占8.14%，也就是说外源融资中股权融资只占约1/5；由此可见，西方发达国家企业的融资顺序严格遵循了“啄食顺序”的优序融资理论。事实上，早在上世纪90年代，美国的上市公司就已经开始大幅减低股权融资的比重，并且许多的上市公司大量回购本公司的股份，而与此同时债权融资已成为众多美国上市公司外部融资的主要来源。（二）我国上市公司融资结构特征分析我们通过对上市公司融资结构以及各年度的资金来源情况的比较，可以间接的推断出上市公司的融资偏好。下表为我国上市公司2009--2013年融资结构的情况，通过对下表的数据进行分析，我们可以发现我国上市公司融资结构的部分特征。表2我国上市公司的融资结构单位：%年代内源融资外源融资合计股权融资债权融资200921.5678.4458.6219.82201026.9873.0249.7123.31201134.2265.7841.3524.43201229.4971.5150.2021.31201331.3668.6448.4220.22平均28.7271.4849.6621.82比重10069.4730.53数据来源：数据源自中国证券网等相关网站数据，通过加工整理得到。1.我国上市公司融资结构以外部融资为主与西方发达国家上市公司的融资结构相比，外源融资是我国上市公司的主要融资形式，从09年到13年，我国外源融资平均比重高达71.28%，这与西方发达国家上市公司的融资结构恰好相反。由于西方发达国家的上市公司发展时间长，原始积累充足，因而有足够的内部资本来发展企业，而我国的上市公司更依赖于外源融资是因为我国的上市公司绝大部分处于经济周期的高速扩张阶段，需要大量的资金投入，仅仅依靠企业的内部积累根本无法满足自身对资金的需要。故而企业纷纷转向证券市场或者金融投资公司，希望通过增发、配股、发行债券或者银行贷款等外源融资方式来筹集其发展所需要的资金。故而，我国上市公司融资偏好于外源融资，外源融资是我国上市公司进行融资的主要方式。2.我国上市公司外源融资以股权融资为主在我国上市公司融资结构的外源融资中，股权融资占据了主导地位。从表2中我们可以看到，在外源融资中，股权融资高达69.47%，而债权融资只有30.53%。另外，股权融资所占的比重也占了所有资金来源的一半以上，远远高于西方发达国家上市公司股权融资所占总资本来源的比重。由此可见，更加证明了我国上市公司在经济周期的高速扩张阶段的融资主要是通过外源融资来实现的，而且更是以股权融资为主。因此，与西方发达国家上市公司融资结构相比，我国上市公司更倾向于偏好股权融资。二、股权融资偏好的影响（一）股权融资偏好对上市公司的影响1．对公司经营业绩的影响由于我国上市公司筹集资金的主要方式是股权融资，从而导致了诸多不利的影响。首先，致使资金使用效率不高。（1）融资过剩，大量资金闲置浪费。随着我国资本市场的兴起和外部融资市场化发展，我国上市公司在股票市场上普遍存在着疯狂“圈钱”的现象，他们普遍认为钱多好办事，形成了一种融资“多多益善”的观念。股权融资使得很多上市公司不是根据项目投资的需要来决定融资金额，而是按