上市公司股权融资偏好研究.doc

扬州大学本科生毕业论文II上市公司股权融资偏好研究班级财务80801作者吴俊指导老师韩永斌摘要：证券市场最基本的功能是筹集资金。在筹资规模和筹集资金的速度方面，证券市场具有的能力是企业依靠自身积累和银行贷款所无法比拟的。马克思对此有过生动的评述:“假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕直到今天世界上还没有铁路，但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了。”随着我国改革开放的进程，社会主义市场经济逐步建立，企业的资金供给制度和融资格局开始了历史性的变革。近几年来，我国不少上市公司千方百计争取股权融资机会，争先恐后发行股票，具有强烈的股权融资偏好，但这并不符合优序融资理论。剖析我国上市公司股权融资偏好及其成因，完善我国上市公司融资结构，淡化股权融资偏好，对我国上市公司的健康发展具有重要的现实意义和历史意义。关键词：股权融资偏好目录摘要I一、上市公司股权融资偏好的原则与现状1（一）企业融资的原则11、需求原则12、规模适中原则13、低成本原则1（二）现状11、上市公司融资方式分类12、我国上市公司偏好外源融资13、权益性融资比例高、内源融资比例低24、历年的资产负债率3二、上市公司的股权融资偏好成因的分析3（一）股权融资的成本较低3（二）股权融资软约束形成强偏好3（三）上市公司考核制度的不合理使得公司不重视融资结构的优化4（四）制度的惯性4（五）内部人控制4三、上市公司股权融资偏好存在的弊端5（一）降低募股资金的使用效率5（二）拖累上市公司的经营业绩5（三）股权融资偏严重影响宏观经济5四、淡化上市公司的股权融资偏好的措施6（一）完善公司治理机构61、调整上市公司股权结构62、建立上市公司内部激励制度6（二）完善证券市场建设61、完善股权融资资本市场规则62、完善债权融资资本市场规则63、实施国有股的上市流通，强化外部接管机制6参考文献76一、上市公司股权融资偏好现状（一）我国上市公司偏好外源融资按照普遍认同的“有序融资理论”（PeckingOrderTheory）（梅耶斯，1984），在西方发达国家的上市公司中，最主要的融资方式是内源融资，其次是外源融资中的债权融资，最后才是股权融资。我国上市公司融资结构的特征与西方发达国家情况恰好相反。我国上市公司融资结构以外源融资为主，偏好于外源融资。在2005～2010年间，外源融资比重约为76.45%，内源融资比重只占26.32%。（如下图所示）这说明西方发达国家的上市公司是倾向于通过自身积累来发展壮大企业，而我国的上市公司则更加依赖于通过外源融资来实现自身的规模扩张。从我国目前的国情考虑，可能是各上市公司普遍处于经济周期的高速扩张阶段，需要大量的发展资金，仅仅通过企业内部的积累远远不能满足其对资金的需要。年份未分配利润大于0的上市公司未分配利润小于0的上市公司内源融资外源融资内源融资外源融资股权债权股权债权200515.4352.2332.35-3.2847.0556.23200613.7346.1840.1-10.5550.6359.93200714.2351.1534.63-15.8355.3360.5200819.1953.2327.59200922.356.731.6201026.860.530.4（二）权益性融资比例高、内源融资比例低2007一2011年期间，权益性融资的比例一直都维持着较高水平，特别是在2007出现73%的高权益融资现象，而20010一2011两年则出现了高负债融资现象，负债融资比例占全部融资比例的73%和76%，与之前几年形成了明显的反差（如下图所示）。追究其原因，在07年前，配股是权益性融资的主要表现形式，任何一个上市公司都能进行配股，而且配股比例没有限制。为了约束上市公司的配股圈钱成风行为，07年出台了关于对配股行为实行限制的政策，即：连续三年地净资产收益率能达到10%；距离上次的配股时间大于一年；每次配股比例不高于股本的30%。20011年对国有企业的配股资格略有放松，净资产收益率三年平均10%，最低不低于6%。所以，2009年后能够拥有配股资格的上市公司明显减少，以配股方式来筹措权益性资金的比重也大幅度下降。但是2000年来上市公司增发的新股家数明显增多，因为这种方式使融资金额不受制约，发行的规模根据项目的需求进行确定，对于上市公司的股本规模扩张压力比较小，逐渐成为了上市公司进行再融资的首选方式，股权融资比重得到了提高。与此同时，我们可以很清楚的看到：我国的上市公司，其内源融资在融资结构中的比重是极其低的，外源融资比重远远超过内源融资。上市公司资本结构构成项目20072008200920102011上市公司数323530745851949募集资金数（亿元）119.9350.5958.9746.4865.6募集资金占筹资比