歌华有线实地调研报告样本.doc

兴业研第0033号歌华有线(600037)实地调研汇报（600037）实地调研简报投资评级：短线减持,长线增持调研汇报2月25日市场数据:/2/6收盘价（元）20.91十二个月内最高/最低22.88/14.00上证指数1654.90市盈率31.08市净率3.92A股流通市值(亿元)21.74基础数据:/12/31每股收益0.67每股净资产(元)5.33总股本/流通A股(亿股)3.51/1.04相关研究：1、歌华有线：风险和机遇并存/8/292、收视费提升势成肯定，企业股价极具投资价值/10/293、歌华有线年报点评/3/64、歌华有线实地调研简报/7/28研究员王金沿(021)68419393×1028联络人张月梅(021)68419393×1055盈利估计：ee营业收入（万元）66,97776,38484,056净利润（万元）23,61127,95329,298每股收益(元)0.670.800.83市盈率31.0826.2525.05市净率3.923.413.39市销率10.969.618.73投资关键点:伴随有线电视网收费用户不停增加，电脑上网宽带接入普及率不停提升，企业有线电视类和信息类业务收入将连续增加。有线电视网边际成本较低原因能够促进企业业绩快速增加。以数字电视改造为主体固定资产投资是影响企业收入和现金流量极大不确定性原因。但总体而言对企业影响应该是正面。北京市有线电视网专营是很良好资源，现在没有发挥出最大盈利能力关键在于企业经营体制基础还属于机关性质，管理当局缺乏企业家精神。有线电视网专营资源价值受管理当局经营管理和广电总局政策影响较大，所以，其合理定价不确定性较高。在参考机场、港口、高速公路和公用事业等现金流量很好，且属于资源垄断型企业定价，25倍以下市盈率是相对较低，而30倍以上市盈率则定价相对偏高。短线受市场失望情绪影响，股票评级为减持。伴随资源价值不停上升，且数字电视不确定性逐步消失，长线评级为增持。1传统主营业务收入分析1.2节目收看费和入网费收入企业节目收看费收入达成4.26亿元，高于我们估量水平。关键是因为企业下六个月欠费清缴力度较大，实际收入和合理估量值相比达成104%左右。我们认为难以再达成这么收缴率。从节目收看收入和估量值比较来看，这一比值在100%左右。考虑到减半收费和免收费用户存在，加上部分用户缴费存在多种多样问题，实际收缴率肯定要低于100%。造成上述比率达成100%左右关键原因可能是我们对用户数估量值较低（用十万级取整，企业实际用户数高于估量数，差额部分未考虑收入情况。）所以，我们对企业节目收看费收入按98%收缴率估量应该是比较保守。据此估量，企业节目收看费收入为51800万元左右，同比增加达9200万元左右。现在北京市家庭户数约440万户左右，（依据《北京市国民经济和社会发展统计公报》和《第五次人口普查——北京》数据估量。）而现在企业用户总数仅240万户左右，普及率仅54%左右。同时我们注意到，北京市每百户拥有彩电量达成147部，所以，北京市有线电视网用户还有较大发展空间。现在企业用户总数保持年增加20万户左右，未来几年用户增量可能下降。我们认为，在三年内达成300万户应该问题不大。最终应可达成400万户以上。即在现在基础上，用户总数还有近62%左右上升空间。1.3频道收转收入和广告收入企业频道收转收入和广告收入累计达成6796万元，同比增加达成25%，相当于增加收转频道7个（每个频道收转收入或广告收入按200万元/年计）。估计该部分收入保持一定增加幅度。增加3个频道，即增加600万元是完全可能。1.3.信息服务收入企业信息业务收入5000万元左右，其中个人用户宽带接入收入占其中1/3~1/4，即1250~1700万元左右。宽带接入增加将关键取决于企业营销力度，现在企业对此有了较深刻认识，而且在接入价格上要低于电信部门。企业宽带接入用户数2万左右，而北京市宽带接入用户总数在20万户左右。企业在这一市场拥有率仅达成10%左右。对应在上海，有线电视网占宽带接入市场份额约20%~25%，企业在北京市宽带接入市场还有较大发展空间。估计企业宽带接入用户达成4~5万用户问题不大。年增加收入达成1200万元左右。集团用户接入收入为3300~3750万元左右低于企业在中期提出集团用户收入达成5000万元左右目标。根据正常估计应该有可能达成1亿元以上，但现在企业管理存在多方面问题，难以实现上述目标。企业仍然存在着成本较低有利原因，只要稳定经营收入稳定增加应该没问题，估量增加1800万元以上问题不大。二者累计估量信息业务收入增加有可达成3000万元左右。即增加率达成60%，仍然保持较快增加速度。1.4入网费收入入网费收入1160万元，同比增加了306万元。除了历年递延入网费收入以外，每个用户120元入