我国上市公司现金股利政策的影响因素之实证研究.doc

我国上市公司现金股利政策的影响因素之实证研究一、研究背景股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一，它是公司对股利分配所采取的策略，包括股利支付率、股利支付方式等的确定和选择，而股利支付率的确定又是股利政策的核心，在公司财务管理中占有重要位置。（一）股利政策影响因素的规范研究在股利政策影响因素的规范研究中，学者们一般都认为，影响股利政策的因素可分为四大部分。1、股利发放的限制因素，包括：法律性限制和契约限制。2、企业内部因素，包括：变现能力、筹资需求、筹资能力、资本结构和资金成本、投资机会、企业的生命周期、盈利的稳定性、公司的股本规模及所处行业等。3、股东因素，包括：股权控制要求、所得税负、股东的投资机会、股利的稀释、收入稳定的要求、对待风险的态度、控股权的要求等。4、其他因素，包括：国家宏观经济环境、市场的成熟程度、股利政策的惯性、通货膨胀等。（二）股利政策影响因素的实证研究1、西方学者的研究成果很早以前，西方财务学者就采用实证研究或问卷调查的方法开始了对股利政策影响因素的研究。希金斯（Higgins，1972）以公司存在目标资本结构和执行剩余股利政策为前提，建立了股利发放模型。他认为，股利是利润和投资的函数，不同期间的股利差异归因于利润和投资需求的不同。投资需求越高，股利支付率越低。而法码（1974）的研究结论正好与其相反，他认为，股利政策和投资政策是相互独立的，他的结论支持股利无关论。格拉哈姆（Graham，1985）通过对企业实务进行调查，研究了股利、投资和筹资三者之间的关系，结果证明存在着独立的股利政策，但在筹资受到限制的条件下，股利和投资政策是不独立的，必须考虑筹资决策。克拉奇利和汉森（CrutchleyandHansen，1989）认为，股利政策受到公司特性的影响，他们将公司特性分为五个因素：盈余变动性、公司多角化损失、公司规模大小、发行成本、广告和研究发展费用。实证研究结果为：股利发放与公司规模大小、盈余变动均呈正相关关系。默罕默德等人（Mahmoudetal.，1995）认为，与小公司相比，大公司具有较高的代理成本和较低的交易成本，为了降低代理成本，大公司通常发放较高的股利。2、中国学者的研究成果由于我国的上市公司处于刚刚起步阶段，因此，到了上个世纪末，才开始有了这方面的研究。一般来讲，国内学者的研究主要从股利政策成因入手，将股利政策与公司的财务指标联系起来，主要运用多元回归分析寻找影响股利政策的重要因素。刘星、李豫湘（1998）在调查和访问8家上市公司的基础上，选择了上海证券交易所的30家上市公司，运用灰色关联度法对影响股利政策的因素进行了研究。他么认为，影响现金股利支付率的主要因素依次为：法人股的比例、每股净资产、市盈率、行业平均股利支付率、净资产收益率、资产负债率。影响股票股利支付率的主要因素依次为：法人股的比例、国有股的比例、每股盈利、净资产收益率、市盈率、速动比率、每股净资产。陈国辉、赵春光（2000）认为：=1\*GB3①股权集中度与股利政策无关。=2\*GB3②选择利润增长率指标，发现成长性公司现金股利确实减少，但股票股利未必增加。上市的目的就在于筹集资金，却没有适当的投资项目，没有以股东财富最大化为目标，被称为“圈钱”。=3\*GB3③负债率与股利政策无关。原红旗（2001）选取沪深A股1994至1997年共四年的股利方案为样本，分年度进行横截面分析，认为：=1\*GB3①非流通股比率和现金股利绝对额并没有显著的相关关系。=2\*GB3②负债率的影响存在一定的条件，是相对影响，而不是绝对影响。=3\*GB3③每股货币资金的影响随具体年份而不同。唐建新、蔡立辉（2002）认为：=1\*GB3①每股收益对于股票股利有显著影响而且呈正相关关系，但是无法证明每股收益对于现金股利存在显著影响。=2\*GB3②负债率对股利政策不存在显著影响。=3\*GB3③只有每股货币资金对现金股利的分配具有较强的解释效果。=4\*GB3④上市公司1999年和2000年股利分配政策是相互独立的，缺乏连续性。上市公司股利分配中的短期行为比较严重。刘淑莲、胡燕鸿（2003）认为：=1\*GB3①现金股利与非流通股比例没有显著相关关系。=2\*GB3②现金分配与经营现金净流量的关系相对密切，股权自由现金流指标的解释性很差。=3\*GB3③认为股利的分配与净资产收益率、每股经营净现金流量和行业有关。二、研究假设每股收益是反映企业盈利状况最重要的指标,也是投资者