融资约束、融资渠道与企业RD投入.docx

编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第页共NUMPAGES33页第PAGE\*MERGEFORMAT33页共NUMPAGES\*MERGEFORMAT33页融资约束、融资渠道与企业R&D投入2013-03-21内容提要：本文利用大样本微观企业数据，考察了转型背景下融资约束对中国企业R&D投入的影响，识别了企业R&D投入的融资渠道及存在的问题。研究发现，融资约束对民营企业R&D投入造成了显著抑制效应；企业R&D投入的融资渠道主要来源于自身现金流、注册资本增加及商业信用，而银行贷款对企业R&D投入有负面影响。不同融资约束、规模、年龄以及是否出口对企业R&D投入的融资渠道影响存在显著差异。国有企业R&D投入依靠现金流、注册资本以及银行贷款，而民营企业则依赖现金流、注册资本和商业信用。对于那些获得政府补贴的私人所有性质民营企业来说，与政府建立联系可以帮助企业获得银行贷款并将之作为R&D投入来源。这些结果说明，中国现阶段金融市场化改革并没能够有效缓解金融体制对民营企业发展的抑制效应。关键词：企业R&D投入，融资约束，融资渠道，中国转型背景本文为中国人民大学科学研究基金&中央高校基本科研业务费专项资金资助项目“有限赶超与我国对外贸易发展方式转变研究：基于全球贸易规模和利益不平衡成因及转化的新理论”的阶段性成果。作者感谢匿名审稿人对本文的评审意见以及对本文提高和完善所给予的帮助，当然，文责自负。一引言大量研究成果表明金融发展和企业创新都是影响一国经济可持续发展的核心因素。最近，创新理论的研究视角开始转向关注金融因素与企业研发(R&D)投入之间的内在联系与作用机制。Brown等(2011)、Hall和Lerner(2010)、Brown和Petersen(2010)以及Kim和Weisbach(2008)等都研究了融资因素和企业R&D投入的内在联系机制，为金融发展对企业R&D投入的促进作用，提供了有力的证据支持。实质上，这个转向既有利于加深我们对经济增长微观机制的认识，也有利于为发展中国家的政策制定者制定综合性经济增长政策提供更为全面的理论支持。对于许多发展中国家而言，金融发展的滞后或金融压抑体制的形成是经济发展过程中经常发生的现象(King和Levine，1993；Levine，2002)。在这种情形下，发展中国家的决策者如果仅仅通过强调采取类如知识产权保护，或者实施税收优惠与政府补贴等政策措施来激励企业R&D投入，而忽略通过进一步的金融发展与深化改革来解决企业R&D投入中融资渠道的障碍问题，可能会导致对企业创新研发的支持政策无效。当前，中国正处于构建创新型国家的战略发展阶段。依靠对企业R&D投入的有效激励来促进企业自主创新能力和竞争优势的全面提升，已成为各级政府的共识和政策的关注重心。然而，企业R&D投入需要有效的融资体系支持(熊彼特，1942，中译本)，否则，企业自主创新能力的提升根本就无从谈起。从这层意义来看，针对转轨阶段中，中国企业的R&D投入是否受到融资约束的抑制以及如何识别中国企业R&D投入的融资渠道与来源的经验研究，既具有重要的理论价值，也是有效政策设计的实践基础所在。本文基于2001～2007年全部国有及规模以上工业企业的微观数据，一方面，利用估算的企业融资约束指数，考察了融资约束对企业R&D投入的作用效应；另一方面，基于Brown等(2009)以及Brown等(2011)的研究所构造的“欧拉方程”模型框架，从经验角度来识别现阶段中国企业R&D投入的融资渠道与来源。本文的主要发现及可能的贡献概括如下：首先，本文认为融资约束对企业R&D投入有负面作用，并且在集体和私人所有性质的民营企业中，融资约束对企业R&D投入呈现出显著的抑制效应。其次，总体上看，现阶段中国企业R&D投入主要来源于自身现金流、注册资本增加以及商业信用。银行贷款并没有成为非国有企业R&D投入的主要融资渠道，多数情形下银行贷款对非国有企业R&D投入具有负面效应。具体来看，在融资约束程度低、规模较大、成熟(企业年龄大于均值)以及有出口的企业中，企业R&D投入主要表现为内源和外源融资以及正规和非正规金融融资的结合。然而，在那些融资约束程度高、规模较小、不成熟以及无出口的企业中，其R&D投入就表现为对内源融资渠道的单一依赖。本文有一个重要发现：非正规金融形式的商业信用已成为中国企业R&D投入的重要融资来源。这个结果为理解类似中国这样的转型经济体中金融体系和企业创新之间的关系，增添了重要的经验证据。再次，在不同所有制类型的企业中，国有企业R&D投入的融资渠道表现为现金流、银行贷款和注册资本，集体企业R&D投入中不存在确定的融资渠道