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人寿保险公司价值评估研究陈亮中国太平洋人寿保险股份有限公司【摘要】上世纪90年代以来，欧美金融业掀起了一波又一波的并购风潮。随着我国金融业的不断开放，我国保险业未来必定会面临类似的情形。保险公司上市、兼并、收购等经济现象使得公司价值评估愈发重要。本文从各种价值评价方法出发，从多个角度对寿险公司价值评估进行了探讨。【关键词】价值评估精算财务一、寿险公司的价值公司的价值评估在公司经营决策中极其重要。公司财务管理的目标是使公司价值最大化，公司各项经营决策是否可行，取决于这一决策是否有利于增加公司价值。在现实经济生活中，往往出现把公司作为一个整体进行转让、合并等情况，如公司兼并、收购、出售、重组联营、股份经营、合资合作经营、担保等等，都涉及到公司整体价值的评估问题。在这种情况下，要对整个公司的价值进行评估，以便确定合资或转让的价格。然而，公司的价值决不是简单地由各单项的资产价值和负债价值相加的和，因为资产交易的目的是为了通过经营资产来获取收益。决定公司价格大小的因素相当多，其中最基本的是公司利用自有的资产获取利润能力的大小。所以，公司价值评估并不仅仅局限于对公司各项资产的评估，而是一种对公司资产综合体的整体的、动态的价值评估。公司价值公式可表示为：公司价值＝各项资产的评估价值之和－各项负债的评估价值之和＋商誉价值也可表示为：公司价值＝当前净资产的市场价值＋未来可能经营年限内利润现值相比而言，寿险公司价值的认定较其它行业困难，其主要原因在于寿险负债的长期性及整个业务体系价值估计的复杂性。二、精算评估角度保险公司的精算评估其实就是对该公司经济价值的定价。经济价值是指一项资产或者索取权为股东提供税后现金流量的基本能力。从本质上讲，经济价值是一个现金流量权衡的概念，因此，任何一项资产的价值都可以被定义为购买者为获取一定的预期未来现金流量而愿意支付的等价现值。经济价值的概念是考察公司财务经营状况时普遍使用的概念，无论是工业企业还是服务性企业都适用。这一概念在1986年AlfredRappaport的文章《创造股东价值》一文中首次被提出。经济价值法是根据寿险经营的特殊性，以评估价值（AppraisalValue）为计算基础对评估对象从整体上进行估值，该方法通常要考虑以下组成部分：——调整后的净值（AdjustedNetWorth）；——有效业务价值（ValueofInForceBusiness）；——现有结构的价值（ExistingStructureValue）。前两个组成部分的总和通常指内含价值（EmbeddedValue），最后一个组成部分则与该公司将来产生可赢利的新业务的能力有关。1．调整后的净值通常，一个公司的净值指在其公布的帐薄中，资产值超过负债值的部分。一般说来，净值由实收资本和未分配盈余组成。为了进行价值评估，可对公司的净值作出某些调整以使其更符合现实。对净值的调整可能包括以下内容：——增加某些属于盈余分配的准备金，如为了减低将来收益波动的应急准备金；——附属机构公布的帐面价值与实际评估之间的差额；——根据市场价值基础以及资本利得税的提取（如果有的话）对某些资产作出的必要价值重估；——增加准备金；——对偿付能力保证金要求的调整。2．有效业务价值有效业务指在评估日前签发的所有在评估日时仍生效的保险合同。有效业务价值法的思路，是将每类有效保单未来每年的利润进行逐年折现。计算的步骤包括：利润的认定、有效保单的预测以及利润的折现。1）利润的认定保险商品的利润较其它行业的商品利润更难认定，原因是除非保险合同终止，否则无法确知真实的成本，因此也无法得知正确的利润。这是保险经营，尤其是保单分红中经常遇到的问题。然而实务上的做法，是确定法规所认定的利润，法规所认可的利润可以由股东自由使用或分配。2）有效保单的预测预测的基础是一系列的精算假设，包括：——经验退保率、经验死亡率、经验意外伤害率或失能率在此要特别说明的是，一般险种定价或准备金计算所采用的精算假设均包含安全系数（Margin）。但有效保单的评估并不需要安全系数，因为这种评估的目的是向买卖双方的决策提供有效的参考，所以采用的假设是最佳估计的评估假设而非定价的保守假设。——给付费用、管理费用、自留保费比率、税率、通货膨胀率这一部分大多是费用率的假设。同样的，它并非套用寿险产品定价时的附加费用率假设，而是依据实际费用分析结果，并考虑未来可能变化（如通货膨胀率上升，将导致费用增加）的最佳估计值。如果公司的实际经验不可靠或者没有进行过经验分析，则使用经过适当调整的行业经验数据也是可取的。依上述假设，在精算模型中将当前所有有效保单