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第八讲国际收支的货币分析法和资产市场分析法第一节国际收支的货币分析法货币分析法首先假定，名义货币余额需求与名义国民收入同比例变化，并且在长期内是稳定的。因此货币需求（demandformoney）等式可以写成Md=kPY（1）其中，Md=名义货币余额的需求数量k=名义货币余额对名义国民收入的意愿比率P=本国价格水平Y=实际产出在式（1）中，PY表示名义的国民收入或产出（国内生产总值）。这里假定经济处于充分就业或在长期内会趋于充分就业的状态。符号k是名义货币余额对名义国民收入的意愿比率，在V为货币流通速度或美元一年周转的次数时，k等于1/V，V（因此也包括k）取决于制度因素，因此假定它是一个常数。Md是一个稳定的、随本国价格水平和真实国民收入正向变化的函数。例如如果GDP=PY=10亿元，V=5（因此k=1/V=1/5），那么，Md=（1/5）PY=（1/5）×（10亿元）=2亿元。虽然在式（15-3）中并未包括，但是我们知道，对货币需求有影响的还有利率（r）或持有闲置资金的机会成本，附息证券并无影响。这样，Md就与PY正相关，而与利率负相关。但为简化分析，现在假定Md只与PY或名义国内生产总值有关，我们将在式（1）的基础上展开分析。另一方面，一国的货币供给（supplyofmoney）可用下式表示：Ms=mH=m（D+F）（2）其中，H=基础货币Ms=一国的货币总供给量m=货币乘数D=一国基础货币的国内部分F=一国基础货币的国际或者国外部分国内部分（D）是指一国货币当局创造的国内货币信用，或者是支持该国货币供给的国内资产。国际或者国外部分（F）是指一国的国际储备，其增减变化可通过国际收支的盈余或逆差来决定。D+F称为国家的基础货币（monetarybase），或称“强力货币”。在一个部分储备银行体系（这正式我们今天的体制）中，新储存到任何商业银行的1美元D或F，都将导致国家货币供给的一个成倍的扩张，这就是式（2）中的货币乘数m。货币当局资产负债表BalanceSheetofMonetaryAuthority存款性公司概览DepositoryCorporationsSurvey从Md=Ms的均衡条件入手，货币需求的增长（例如，由于国民生产总值的增加所引起的），既可以通过增加国内基础货币（D）来满足，也可以通过国际储备的流入或国际收支盈余（F）来满足。如果货币当局不增加国内基础货币的供给，多余的货币需求将会由国际收支盈余来满足。另一方面，国家基础货币的国内部分（D）和货币供给（Ms）的增加，在货币需求（Md）保持不变的条件下，将会引起货币流出和国际收支盈余的下降（国际收支逆差）。如此推理，国际收支的盈余是由于国家基础货币中国内部分的增长不能满足货币需求存量而产生的；国际收支逆差是由于货币的供给存量未被货币当局完全吸收，产生国家储备流出而形成的。因此，固定汇率体系下一国在长期无法控制货币供给，也就是说，一国的货币供给规模在长期与其均衡的国际收支余额是一致的。只是在储备货币国家，譬如在美国，由于外国人愿意持有美元，在长期美国可以在固定汇率体系下获得对货币供给的控制。总之，国际收支盈余是由于超额的货币需求未被国内货币当局所满足而引起的。国际收支逆差是由于超额的货币供给未被国内货币当局所消除或修正而引起的。国际收支盈余或逆差是暂时的，从长期来看可以自动修正。也就是说，在超额的货币需求或超额货币供给被资金的流入或流出消除之后，国际收支盈余或逆差就被修正了，货币国际流动之源枯竭，流动将结束。因此，除了像美国这样的储备货币国家外，在固定汇率体系下，一国无法控制其货币供给。第二节国际收支的资产市场分析法第二，资产持有者的目标是使作为一个整体的组合资产的利润达到最大化，即一旦各类资产的预期收益率发生变化，投资者就会根据组合资产利润最大化原则来重新安排各类资产在组合资产中的比例关系。这种比例关系的调整在固定汇率制下会对国际收支产生影响，在浮动汇率制下会对汇率产生影响。第三，各种说法和模型都认识到投资者对未来资产价格预期的重要性。1.资产需求与货币分析法相似，资产分析法也研究影响货币需求的因素，不过它的研究还包括影响其他金融资产的因素。这一学说的一般分析结构是假定只有两个国家（东道国和外国）、两种货币（国内货币和外国货币）、两种非货币资产（通常假定为债券，即国内债券和国外债券）。国内债券利息率为id，而国外债券利息率为if。我们假定Md表示对东道国货币的需求，Bd表示对东道国债券的需求，Bf表示对国外债券的需求。国内居民可以持有这三种资产中的任何一种。在讨论资产需求方程之前，首先要明确两国利率之间的关系。由于模型假定两国之间资本可以完全自由地流动，因此，两国利率之间的关系为：id=if+E(e)（3）这里，E(e)表示预期汇率的百分比变动。正的E(e)