螺纹钢1005与1010跨期套利的机会分析.doc

螺纹钢1005与1010跨期套利的机会分析套利交易是一种风险较小而收益比较稳定的交易方式。自2009年3月27日上海期货交易所钢材期货上市以来，其成交量和持仓量均持续增大，无论是期货市场还是现货市场交易都十分活跃，已成为国内商品市场的明星品种。在运行过程中，钢材期货由于其价格波动巨大，除了投机交易机会之外，还不断出现套利机会。对于风险偏好比较小的投资者来说，套利交易是十分重要的机会。一、跨期套利原理跨期套利是针对同一品种不同月份合约之间的价差来进行的一种交易，其机会出现时,不同月份合约之间的价差会偏离理论价差。当不同月份合约之间的实际价差大于或小于理论价差的时候,就会出现跨期套利机会。跨期套利可以分为以下两类：（1）正向跨期套利：买入近期合约同时卖出品质、数量相同的远期合约的套利方式。（2）反向跨期套利：卖出近期合约同时买入品质、数量相同的远期合约的套利方式。二、跨期套利理论价差模型跨期套利的正常理论价差包括两合约之间交割时间差期间的仓储费、资金利息、交易手续费、交割手续费、增值税、入出库费等的总和。设近月期货合约价格为V1,远月期货合约价格为V2，年贷款利率为r，套利结束日为T，当前时间为t，套利理论价差为S。则设立理论价差模型：S=(V1*15%+V2*12%)*r*(T-t)/360+0.15*((T-t))+2*2+（V1+V2）*手续费率+套利建仓价差*17%/(1+17%)若两合约之间的价差超过上述模型的理论价差时，第一，若近月合约价格低于远月合约价格，一般可买入近月合约卖出远月合约进行正向套利交易。价差按预期缩小,则按跨期套利的方法,直接在期货市场中平仓了结,实现目标利润。如果没有缩小，则通过两次实物交割完成交易,实现套利利润。如果近月合约价格高于远月合约价格，若采用卖出近月合约而买入远月合约的策略进行套利操作，则存在近月逼仓风险，在此不建议做此类套利交易。第二，若近月合约价格低于远月合约价格，预期价差将继续扩大，则可卖出近月合约，买入远月合约进行反向套利。如果价差未扩大，则同上正向套利做交割处理。三、套利成本与理论价差计算本文暂以2010年2月22日，螺纹钢1005月合约4249元/吨和1010月合约4563元/吨为计算，两合约价差317元，年贷款利率为5.31%，套利期现为150天。表一螺纹钢套利成本一览表涉及套利成本RB1005与1010期间费用(元/吨)仓储费0.15元/吨.天0.15*150=22.5交割手续费2元/吨(两次交割)2*2=4交易手续费约合约价值万分之三（4249+4563）*万分之三=2.64资金占用成本年利率5.31%(4249+4563)*13%*5.31%*5/12=25.35增值税价差*17%/(1+17%)317*17%/(1+17%)=45.6入库费、出库费均为15元/吨15*2=30资料来源：上海期货交易所结合表一数据，代入套利成本模型可计算出跨期套利理论价差S=130.9元/吨。因此从理论上讲，只要两合约之间的价差大于131，就很有可能存在套利机会。通过计算可以知道目前1005和1010合约之间价差较大，存在一定的套利机会。一方面由于无风险套利存在会促使两者之间价差逐渐缩小，这样可以采取买1005合约，同时卖1010合约进行正向跨期套利操作。另一方面是短期价差仍然有继续扩大的可能，假若如此则可以采取卖出1005，同时买入1010合约进行反向跨期套利。四、套利时机选择套利交易效果不仅仅要有一个科学合理的套利方案，还需要选择恰当的入市时机。在期货市场上由于资金推动，价差变化往往会有一种惯性，也就是趋势。当我们捕捉到套利机会时，并不一定价差就会向着均衡回归，有可能继续扩大。因此，实际中要顺势操作，在价差趋势发生转变时入市进行套利交易。逆势操作，有可能导致账户保证金不足，被强行平仓以至套利失败。同时，在利用临近交割或者远期不活跃合约进行跨期套利时，流动性风险往往较大，不合适大规模套利。五、套利方式选择套利的了结方式有两种，第一种方式是通过期货交割来完成套利，第二种方式是价差回归之后期货头寸平仓来了结。一般来讲，第二种方式是套利交易经常采用的了结方式，因为这种方式不涉及交割问题，因此也就不存在现货资金占用的成本，大大减少了资金占用并且增加收益。第二种方式能够得以成功的前提是价差能够回归，如果价差不能够回归，则须通过第一种方式，即在前一个合约上进行买入交割而在后一个合约上进行卖出交割来完成套利。显然，第一种方式的资金占用和成本都要大过第二种方式。只要价差大于按照第一种方式计算的套利区间，则套利即便无法按照第二种方式来结束，也可以采用第一种方式来结束。六、RB1005与1010合约套利可行性分析从统计套利的角度看，我们选取螺纹钢1005和1010合约上市到2010年3月2日的193个数