中国二板市场做市商制度研究.docx

编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第页共NUMPAGES21页第PAGE\*MERGEFORMAT21页共NUMPAGES\*MERGEFORMAT21页中国二板市场做市商制度研究程伟庆张明莉（中信证券公司研发部、课题组成员）引言做市商制度，是指在证券市场上，由做市商按照有关规则、不断地向公众投资者(或其经纪人)报出某种证券的买卖价格以及买卖数量，即双向报价，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。1971年美国那斯达克市场引进了做市商制度之后，许多国家的创业板市场也相继采用了做市商制度。之后，出于对交易成本的关注，原先使用该制度的创业板市场逐渐引进了竞价机制，一些新设立的创业板市场采用了单一竞价机制或混合机制。在这种变革的大环境下，我国正积极准备推出的创业板市场是否应当引入做市商制度，是一个急需探讨的问题。本报告从实证分析的角度出发，在了解海外成功市场，特别是美国那斯达克证券市场做市商制度运行机制的基础上，试图搞清楚以下问题：什么是做市商制度？与其他交易制度相比，做市商制度有何优势？做市商制度的有哪些具体细节？采用做市商制度需要什么条件？我国创业板市场引进做市商制度是否能达到预期目标？受资料和时间限制，本文主要对做市商制度进行比较全面的介绍，并在此基础上，对我国创业板市场实施做市商制度的可行性作出初步探讨。做市商制度下的价格形成机制需要进一步的研究。本文认为，从经济可行性角度看，现阶段我国创业板市场实施做市商制度不可行。目录1．做市商制度简要1．1．什么是做市商、什么是做市商制度1．2．做市商制度的起源1．2．1．柜台交易市场的报价制度1．2．2．创业板市场的做市商制度2．做市商制度在各国的实践2．1．美国的做市商制度2．2．其他国家的做市商制度2．3．做市商制度的发展趋势3．做市商制度的微观结构3．1．做市商3．1．1做市商类型及主要做市商3．2．2．做市商的注册及要求4．做市商制度的运行基础4．1．做市商制度运行的微观基础4．1．1．做市商的定价理论4.1.1.1做市成本1．做市商制度简要1．1．什么是做市商、什么是做市商制度所谓做市商（MarketMaker），顾名思义，是指在证券市场上做市的机构，这些机构通常是具备一定实力的证券经营法人，类似于我国的券商。做市商制度，是指在证券市场上，由做市商按照有关规则、不断地向公众投资者(或其经纪人)报出某种证券的买卖价格以及买卖数量，即双向报价，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。同时，做市商业也通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。做市商制度是当今国际上通行的主要证券交易制度之一，一般为柜台交易市场所采用。从价格决定的角度而言，属于报价驱动交易方式；从时间角度而言，属于连续性交易机制。与另一主要证券交易制度——竞价交易制度或称订单驱动交易制度的基本区别如下：表1竞价交易制度与做市商制度的基本差别竞价交易制度做市商制度中介作用无正式的指定中介买卖报价,以自己帐户进行买卖价格条件存在限价订单无事前透明度匿名限价订单汇总信息只有报价事后透明度交易报告交易报告这些基本差别进一步影响到两者在流动性、透明度、交易成本和交易风险等方面的差别.表2竞价交易制度与做市商制度的差别竞价交易制度做市商制度流动性相对较低相对较高透明度相对较高相对较低交易成本相对较低相对较高交易风险确定不确定，存在价格风险和执行风险1．2．做市商制度的起源1．2．1．柜台交易市场的报价制度从时间沿序看，报价方式最早起源于柜台交易。柜台交易市场又称场外交易市场，或店头市场。如果仅从所交易的证券家数看，柜台交易市场远大于交易所。以美国为例。据美国全美证券商协会（NASD）不完全统计，目前全美发行股票的公司约有56000多家，其中有45000多家都是在场外交易市场交易的，其他大约有5000多家在纽约证券交易所和美国证券交易所挂牌，5000多家在那斯达克上市交易。从各国实践的经验看，柜台交易是证券市场的不可缺少的组成部分。一般来说，证券柜台交易市场与场内交易市场主要有两点区别：上市股票类型不同美国柜台交易市场上市的主要是廉价股票（PennyStock），这些股票的价