内源融资与资本结构对信贷融资的影响.docx

内源融资与资本结构对信贷融资的影响一、引言中小企业信贷融资成本在与外部环境有一定关系的同时与其自身的内部环境也很可能相关。目前我国中小企业呈现规模小盈利能力较差的特点造成中小企业转换为内源融资的盈余较少内源融资能力不足这很有可能是造成中小企业自身信贷融资成本偏高的原因之一。此外由于目前我国融资渠道过于狭窄民间金融等发展不规范导致中小企业很大部分的资金缺口依赖向银行贷款中小企业的债务上升过快使我国中小企业的资本结构不合理信贷融资成本偏高从而有了“融资贵”的现象。因此本文旨在以中小企业内源融资能力、资本结构角度研究对信贷融资成本的影响从而为中小企业如何摆脱自身融资贵的现状提供思路。二、文献回顾与理论假设（一）内源融资能力与信贷融资成本关于企业内源融资能力的研究较多但对于内源融资能力与信贷融资成本间关系的研究并不多myers（1984）的融资优序理论认为企业融资活动会依照内源融资、债务融资、股权融资的顺序即一个企业内源融资能力的高低直接影响企业的债务融资进而影响企业的信贷融资成本。信息不对称理论、代理理论同样认为影响企业内源融资能力的企业日常经常经营活动所产生的现金流量也影响着企业的债务融资进而影响信贷融资成本。唐新贵、冯宇（2006）认为我国的企业由于规模小、人才缺乏、科技含量小、资信等级较低等企业素质问题是制约中小企业融资贵的原因即我国中小企业自身素质不健全、内源融资能力不足推高了我国中小企业的信贷融资成本。王耀财（2011）认为中小企业具有经营成本高、规模小、内源融资不足等特性无法满足企业对资金的需求造成中小企业融资难、融资贵。假设1：内源融资能力与信贷融资成本呈负相关即内源融资能力越弱中小企业信贷融资成本越高；内源融资能力越强中小企业信贷融资成本越低。（二）资本结构与信贷融资成本关于资本结构与信贷融资成本间的关系国外早有研究。如modigliani和mille（r1958）在研究时发现财务杠杆并不影响企业的成本。weston（1963）在设置了附加解释变量后发现企业的成本与财务杠杠之间存在着负相关关系。robichekhiggins和kinsman（1973）通过对电力公用事业公司进行考察发现财务杠杆对融资成本有可度量的影响。国内对于资本结构与信贷融资成本间关系的研究有姚菲（2012）认为上市公司的信贷融资成本与其自身的资本结构直接相关。李晓华（2013）认为资本结构不同企业的信贷融资成本也不同。《2014年第二季度中国货币政策执行报告》认为近几年来我国整体债务率特别是非金融企业债务上升较快由于前期杠杆率较高和融资较多会产生持续的融资需求并可能推高利率水平造成了我国中小企业信贷融资成本偏高。假设2：资本结构越倾向于债务融资中小企业信贷融资成本越高；资本结构对债务融资的依赖性越弱中小企业信贷融资成本越低。三、研究设计（一）样本来源本文选取深证证券交易所中小板2007-2013年共7年70家上市公司的面板数据作为实证样本其中有15家中小上市企业在最近7年内短期借款、长期借款与一年内到期的非流动负债之和为零因此予以剔除。本文2007-2013年共7年55家中小上市企业的样本数据来源于金融界网站和国泰安数据库。（二）指标选取本文研究的是内源融资能力、资本结构对中小企业信贷融资成本的影响关系所以拟建立一个以信贷融资成本为被解释变量以内源融资能力、资本结构为解释变量的计量模型。1、被解释变量本文采用财务费用与银行借款的比值对信贷融资成本进行度量即信贷融资成本=财务费用（/短期借款+长期借款+一年内到期的非流动负债）。对于信贷融资成本的度量不同的研究方法所采用的相关度量指标不尽相同。ahmed（2002）认为上市公司的风险越高该企业的债务评级就会越低因而相关金融机构对其的贷款利率越高即一个公司的风险直接关系着它本身的债务评级金融机构可以根据公司的债务评级制定贷款利率因此可以利用上市公司的债务评级来衡量企业的信贷融资成本。zou等（2006）用利息支出和资本化利息的和与公司总负债的比率度量上市公司的信贷融资成本。姚菲（2012）认为虽然采用债务评级法对上市公司信贷融资成本进行度量在美国是合理、可操作的但是鉴于目前我国的债务评级系统不完善还没有类似国外的对上市公司债务进行评级的系统又无法找到债务评级方面的相关指标因此这种方法对于我国的上市公司来说却并不现实因此采用zou等（2006）的公式对信贷融资成本进行计量。吴晓俊（2013）使用融资成本率来衡量样本企业的信贷融资成本融资成本率=财务费用（/银行借款+发行债券）如果该指标越高表明融资成本越高也即中小企业融资环境越差；该指标越低表明融资成本越低也即中小