哪些行业将迎来去库存拐点.ppt

总体而言我国目前处在去库存周期的后期库存周期划分指标的选择在实践中往往采用工业企业经济效益指标中的产成品库存同比作为库存变化的代理变量。这是因为一方面原材料库存容易受需求以外的因素影响波动较产成品库存要剧烈的多给周期判断带来困难。另一方面从GDP的角度来看工业企业产成品库存与全社会库存变化方向基本一致并且数据周期更长。库存同比增速上升表明企业在补库存；库存同比增速下降表明企业在去库存。需求方面可以CPI增速作为代理变量。由于宏观经济的需求难以明确定义以及用高频数据衡量因此往往用价格水平的变动来作为需求水平变动的代替。价格方面可选的的代理变量较多常见的有CPI、PPI、PPIRM等价格指数。在代表整个经济体需求方面CPI比PPI更加恰当这是因为全社会PPI中包含不同产业链上的行业方向变化较为频繁容易干扰趋势判断。而PPIRM会更多地受进出口产品价格影响。考虑到企业根据经济体需求进行决策以及需求和价格间的关系我们用CPI增速作为经济体需求水平变化的代理变量。我国目前正处于自2000年以来的第5次去库存周期目前来看我国正处于第5轮库存周期的去库存阶段。根据工业企业经济效益指标中的产成品库存累积同比的波谷－波谷进行划分从2000年至今我国一共经历了4轮完整的库存周期平均持续时长为39.75个月（约3.3年）其中补库存阶段平均时长22.5个月去库存阶段平均时长17.25个月。平均时长和两阶段时长占比与现有相关理论研究成果接近。如果加上价格水平CPI的变动趋势可以进一步将这4轮库存周期划分为16个小周期。从这16轮周期的持续时长来看厂商主动补库存与主动去库存的时间段占据了主要部分平均时长分别为18.75个月和11.75个月。被动补库存与被动去库存的持续时间都较短平均时长分别只有3.75和5.5个月。但在第5轮库存周期阶段被动补库存阶段时长超过了主动补库存阶段。本次去库存周期最快可能在四季度内结束并进入下轮补库存阶段从目前来看第5次库存周期中补库存阶段持续了12个月并且已经结束而去库存已进行了24个月。如果根据以前4次库存周期的平均长度39.75个月来计算库存周期可能在2016年4季度就结束从而进入下一轮库存周期的补库存阶段。即使根据理论上库存周期一般持续2－4年（24至48个月）或者我国前4次库存周期持续区间为30－46个月中的最长期限来计算整体经济去库存也有望在2017年上半年内结束。我们更倾向于认为去库存过程在今年四季度就会结束。进一步考察总体存货增速和产成品存货增速之间的差值可以发现总体存货增速与产成品存货增速的差距在2016年以来不断缩窄并在4月份超过了产成品存货增速。这意味着企业已经开始补充原材料和半成品的库存并且速度还在逐渐上升。结合产成品存货增速已经出现一定的企稳迹象我们认为去库存过程更有可能在今年四季度就会结束随后经济将进入补库存阶段。但需求方面的信号不振显示补库存周期可能不会太长。从CPI增速来看去库存期间经济总体的需求一直在一个较小的区间内波动没有表现出较大幅度的上升或下跌趋势说明实体经济的需求仍然不振。PPI增速在今年出现了持续回升但难以判断这是受总体需求回暖影响还是受部分原材料行业产品价格上涨的带动。从经济转型调结构的要求以及长期内大概率是“L”型的大方向来看未来经济需求可能不会出现大幅上升第6轮补库存周期持续时间可能不会太长。分行业去库存情况的分析框架：补库存的动力与能力判断行业所处的存货周期实际上只需要考察行业的存货增速这一指标即可。但为了判断行业是否面临去库存的拐点我们还需要分析企业的价格、收入和产能情况。这是因为库存也是有成本的只有当价格和收入的上升让企业认为商品可能出现供不应求的时候补库存才可能是有利可图的从而企业才会有补库存的动力。然而短期而言企业的补库存能力受制于生产能力只有产能上升才能带来库存的持续增加。因此分析行业的价格和收入增速可以判断企业补库存的动力分析行业固定资产和在建工程的增速可以判断企业现在及未来的产能投放进而判断企业补库存的能力。二者结合才能让行业进入补库存周期。上游资源品行业去库存情况煤炭及石油开采：煤炭去库存可能即将结束石油去库存持续煤炭和石油开采业目前仍处于去库存阶段。从最近几个月煤炭和石油开采业的存货变动、PPI变动和收入变动情况来看煤炭和石油开采业目前仍处于去库存阶段。虽然这两个行业的产品价格已经企稳并出现了一定程度的回升但石油行业的这种价格上升还没有充分反映到收入中企业收入增速仍然快于存货增速企业还没有足够的动力主动补库存。而煤炭行业的库存增速已有短暂企稳的迹象收入增速也在持续上升并且有望超过存货增速。预计煤炭去库存过程可能即将结束并进入补库存阶段。煤炭和石油开采业的去库存见底可能还要一段时间。近几个季度煤炭和有色行业的固定资产增速仍然为正产能投放仍在继续。从1年至1年半之