医药行业XXXX年投资策略.pdf

在需求和变革中锁定中国创造——医药行业2012年投资策略证券分析师罗鶄A0230511040035娄圣睿A02305110400542011.11.15投资要点世界之变：当跨国药企经历新药上市乏力和药品专利大规模到期后转而不得不关注供应链寻求更多的国际合作以获得更快的成长未来十年全球健康产业将弱化竞争强调供应链合作。中国逐步融入全球健康产业链成为其中不可缺少的中坚力量在拥有更多“中国制造”的同时开始有“中国创造”。中国之变：过去几年中国政府致力于实现健康的“公平性”在医保广覆盖方面成绩显著但2010年中国卫生费用占GDP比重只有4.37%政府的健康投入仍然不足农民年均200元筹资水平还较低中国医疗商业保险还未起步。随着人口老龄化和类发达国家的疾病谱推移我们认为中国健康需求潜力远未释放中国医药市场将保持强劲增长但供给端的医药企业分化在所难免。医改之变：“看病难、看病贵”的核心是以药养医体制但中国政府显然还没有下决心做出改变。同时政府又希望建立更为高效的医药价值链并力争成为世界高质量的科研和生产基地因此改革在继续推进其中付费制度改革拟提升医保之“效率”而药价改革拟带动“中国创造”。实证研究表明美国、德国、英国、澳大利亚和台湾等采取按病种付费的国家及地区付费制度改革前后医药消费没有受到影响需求推动了医药和药品消费继续高速成长台湾推行按病种付费历经15年更是表明医改是一个系统工程中国付费制度改革不可能一蹴而就；药价改革总体思路则是鼓励创新和质量我们预计“中国制造”中逐步诞生“中国创造”。估值：2012年盈利增长快于2011年医药板块2011年预测市盈率26倍考虑2012年成长相对市场有吸引力我们预计未来一年医药板块相对过去一年呈V型走势。投资策略：在需求和变革中锁定中国创造。锁定中国创造的品牌和中国创造的品种同时中国市场充满整合机会。www.swsresearch.com申万研究2投资组合：锁定中国创造贵族中国创造的品牌：东阿阿胶和云南白药是典型的贵族企业康美药业和江中药业则可能是未来的贵族。创新中国创造的品种：•品种有定价能力：符合疾病谱变化的创新产品恒瑞医药、人福医药、天士力和海南海药关注小企业瀚宇药业和莱美药业。•国际合作：海正药业、华海药业、海翔药业整合：仁和医药鱼跃医疗我们看好科伦药业的团队、也看好其整合机会但政策的变化使得其投资机会还需等待www.swsresearch.com申万研究3主要内容1.世界之变：从竞争走向合作2.中国之变：需求潜力有待释放企业分化在所难免3.医改之变：建立更为高效的医药价值链4.子行业分析：各有看点关注核心竞争力5.估值：2012年盈利增长加快估值有吸引力6.投资策略：在需求和变革中锁定中国创造www.swsresearch.com申万研究4政府财政与需求的矛盾发达国家和发展中国家都在降低药价并控制医保支出。法国：缩小报销范围10%-20%成本控制聚焦于巴西：成本控制压力可能导致降低药价和限制医保支出德国：决定报销与否时引入成政府药品预算缩减本效益分析方法俄罗斯：加强药品价格管制西班牙：利用降低药价和参考印度：可能将实施价格控制的群体方法降低药品消费开支