我国IPO定价机制问题研究.pdf

对外经济贸易大学硕士学位论文我国IPO定价机制问题研究姓名：贺薇申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：许施智20041101论文提要笔者以理论阐述、方法分析、实践论证为主线对我国ḿ刍莆侍饨辛颂教钟研究。首先文章阐述了进行新股发行定价研究的必要性。其次对新股发行定价的理论进行了综述以完全信息条件下的定价问题为开端从信息在定价过程中的作用出发用博弈论的思想对信息不对称条件下发行定价机制进行了研究还着重从行为金融的角度对发行定价过程中所有者结构与发行定价的相互影响机制进行了论述。然后对国际通用的制的四个发展阶段我国一级市场ḿ凼贾瞻樗孀欧鞘谐〉男姓稍ぁＵ媪松市公司、承销商与投资者进行博弃一级市场的高溢价直接导致了二级市场的高市盈率泡沫扭曲了二级市场的投资行为为了缓和这些矛盾十四年来政府不断推出“改良新政”“政策救市”成了我国股市的一大特色然而政府所推出的一系列新政似乎并未获得市场普由于政府经济政策缺乏一致性、连续性、可信性公众及投资者等市场参与各方没有稳定的市场预期必将导致政策实施的实际效果无法达到最初的政策目标从而无法实现资源“低成本圈钱融资”、新股连连破发、券商包销压力加重、历经三年熊市后点铁底破穿投资者信心己降至历史最低等股市现状都急切呼唤ḿ凼谐』母铮敌谐分市场化的ḿ刍平ù蛲ū蝗宋8袅训囊弧⒍妒谐。侵泄と谐∠蛞桓鲇行市场的本来面目和应有功能回归的最直接的突破口。由此ḿ刍聘母锸圃诒匦校价过程的博弈重心将向上市公司、承销商、机构投资者之间转变。不言而喻政府希望通过本次新ḿ刍频耐菩欣纯镎澳埽匦陆⒐诙哉叩男判模佣现一定的帕累托改进有效改进资源配置的效果。文章最后探讨了拟推行的奂剖诒暄壑剖奠河胪晟莆侍狻５谝唬沂玖搜壑下ḿ厶氐慵氨浠⑼ü陨鲜泄尽⒈＜龌埂⑷獭⒒雇蹲收摺⒏鋈送蹲收参与各方及监管部门市场地位及风险变化的解析探讨参与各方的对策及措施。第二笔者认为在我国推行询价制应当本土化对该机制存在的一些隐忧如股权分置与ḿ市场之间的矛盾、券商与机构投资者联手询价等问题应当以发展的眼光看问题考虑中国证券市场股票呈部分流通状态的特点建议政府在注重经济政策的一致性和连续性的基础上从发行时间、发行方式市场化、设立保证金制度、加大信息披露力度、完善上市公善询价制从而达到ḿ凼谐』⒂行Ц纳浦と谐∽试磁渲霉δ艿哪康摹新股发行定价方法、程序进行系统论述进一步介绍了我国目前的新股发行定价程序。文章的核心部分对我国ḿ刍平辛耸抵し治觥；毓宋夜と谐∫罝定价机遍认同脆弱市场依旧面临扩容“抽血”的现实。显然政府政策已经缺乏可信性了。正是的最优配置。累计投标询价制应运而生。此次改革的基本点是政府的角色将向“监管”职能转变妒。定司治理结构、解决股权分置、加强法制建设、改变现有监管机制等方面采取措施进一步完论绪以行政计划定价模式一一固定的市盈率定价法为准一般以一新的台阶月用友等首批核准制新股的发行价格近乎完全放开形发展的较长一段时问内一级市场的新股发行都采用审批制ḿ一定价的模式。年新股发行市盈率逐渐放宽市场化定价新股发行ḿ畚侍庖恢笔俏夜と谐〉慕沟阄侍庵籥年月上海、深圳证券交易所相继成立是我国证券市场发展的里程考。此时由于证券市场在兴建阶段市场供求严重失衡呈现供不应旦取得发行上市资格就根本不用担心股票是否能够成功发售“小成了中国众多企业追求的至高境界。这在～定程度上造成了一级市场和市场失衡等问题促使我国证券市场进一步规范化从而早臼与国际证昶鹞夜と谐∈谐』母锝汤a∧弧股发行由发行公司与承销商在考虑公司盈利能力、所处行业及二级市场发行价格报证监会核准后正式确定。年眨泄ぜ嗷岚洳了《股票发行核准程序》和《股票发行上市辅导工作暂行办法》标志着我国股票发行体制正式从审批制转为核准制。自此。新股发行取消了统成一个“市场化的高潮”。但月份以后证监会没有出台任何相关规定统计数据显示截至年碌祝现竟傻钠骄杏已低至．倍上证乎打了个七折。在二级市场平均市盈率的倒逼下新股首发倍市盈率的定价原则已显然不合理。而从二级市场的实际情况看截至年成新股上市首日即跌破发行价这种在以往看来简直是天方夜谭的故事碑标志着我国股票集中交易市场的正式形成。在我国证券市场形成、段2求的态势导致上市公司和承销商们只关注如何取得上市资格因为一二级市场的巨大价差及市场的失衡影响了市场健康发展。为了有效解决我国证券市场资源配置效率差上市公司质量偏低及券市场接轨自年以前新股发行都是由政府明确规定定价公式限制．妒杏省