我国流动性过剩与资产价格关系的实证分析.pdf

西南财经大学硕士学位论文我国流动性过剩与资产价格关系的实证分析姓名：谢秋申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：戴艳萍20081201摘要流动性过剩是指银行自愿或被迫持有的流动性超过健全的银行业准则所要求的通常水平也被定义为实际货币存量对预期均衡水平的偏离。本文主要是从宏观的角度讨论流动性过剩认为流动性过剩就是指宏观经济运行中流动性的供给大于了经济发展的实际需要。自年以来我国的流动性过剩现象日益严峻一直延续到年主要表现为货币超额供给、与增速差距持续拉大、金融机构存贷差不断扩大、超额准备金率居高不下等状况。通过分析发现流动性过剩主要是以下内外部原因导致的结果：首先全球范围内普遍存在货币流动性过剩这是以美国、日本为代表的许多国家在过去几年中长期奉行低利率、超宽松的货币政策以及全球经济逐渐复苏、世界各主要国家金融机构信贷创造能力强劲的结果；其次大量预期人民币升值和投机于我国火爆股市的国际热钱通过各种渠道涌入我国；第三我国金融市场存在结构性失衡这导致社会资金无法及时转化为资本金大量沉淀在银行体系进而引发了流动性过剩；第四我国当前的汇率制度虽然已进行改革但仍缺乏灵活性“双顺差”的持续增大导致外汇储备过多进而导致以外汇占款渠道发行的基础货币过多；第五资本与劳动的分配结构失衡导致社会总生产与总消费的失衡我国长期存在生产过剩、消费不足的状况而这些无法在国内被消费的产品大量被出口到国外导致了我国持续扩大的巨额贸易顺差。根据原因进一步分析得出结论：导致我国流动性过剩的路径是货币供应量的过度增长也就是说我国流动性过剩是长久以来我国经济结构和经济增长机制的缺陷通过货币供应量路径传导到实体经济的结果。本文首先从实物资产视角以货币供给量代替流动性指标选择最具代表性的全国商品房平均销售价格代替房地产价格指标通过选取年至年月的月度数据采用ノ桓煅椤因果关系检验、狦两步协整检验、误差修正模型等计量经济学方法对我国流动性过剩与资产价格康夭鄹的关系进行实证分析。实证结果显示：货币供给量是商品房销售价格的单向颍椿醣夜└渴巧唐贩肯价格的原因而商品房销售价格不是货币供给量的原因；两者具有协整关系长期内我国货币供给量对商品房销售价格的弹性约为椿醣夜└量每增加一个百分点商品房销售价格就上涨霭俜值悖馑得骰醣夜给量对商品房销售价格的上涨具有重要的推动作用；上两期的货币供给量的变动对本期商品房销售价格的变动的影响比较大这表明我国货币供给量的增加对推动商品房销售价格的上涨具有诘闹秃笮вΑ８菔抵そ崧郏—模型对流动性过剩推动房地产价格从理论上做了分析还总结了流动性过剩推动房地产价格上涨的三条主要渠道即流动性过剩促进了购房贷款的快速增长从而推动了住房需求的膨胀和房价上涨；流动性过剩助长了房地产市场的投机活动；流动性过剩为房地产开发商哄抬房价创造了条件。然后从金融资产视角以货币供给量代替流动性指标选择国内外普遍采用的衡量我国股市运行的权威统计指标上证综合价格指数代替股票价格通过选取年轮碌脑露仁荩捎肁单位根检验、蚬叵导煅椤狦两步协整检验、误差修正模型等计量经济学方法对我国流动性过剩与资产价格善奔鄹的关系进行实证分析。实证结果显示：货币供给量是股票价格的单向颍椿醣夜└量是股票价格的原因而股票价格不是货币供给量的原因；两者具有协整关系长期内是货币供给量的增加导致了股票价格的上涨；上期的货币供给量变动对本期股票价格指数变动的影响更大这表明货币供给量的增加对推动股票价格的上涨具有一定的滞后性。根据实证结论对流动性过剩引起股票价格的上涨从三个方面予以解释：流动性的增加具有财富效应；流动性的增加具有替代效应；流动性增加后的宽松货币环境提高了对经济产出的预期也提高了对公司盈利状况的预期从而增加股票的内在价值。还分析了流动性过剩引起股票价格上涨的渠道：虹吸效应即在虹吸效应的作用下大量超发但暂时沉积为居民储蓄存款的货币重返流通领域去追逐有限的股票资产从而导致了股票价格的上涨。经济体系中日益泛滥的流动性大量涌入房地产市场和股票市场引发了我国房地产和股票等资产价格出现泡沫。房地产市场上—年间我国我国流动性过剩与资产价格关系的实证分析商品房销售价格脱离收入水平的约束快速高涨房屋空置面积同时也在迅速增长；并且还出现了房价和房屋租金互逆的非正常走势这正是房地产泡沫破灭的先兆。在股票市场上年底至年我国股票市场上开户数激增存在大量投机行为市盈率已经远远高于国际成熟资本