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关于资产价格泡沫理论研究的文献综述【摘要】2008年由美国房地产泡沫引发的金融危机席卷全球泡沫再一次引起人们的关注。泡沫经济现象由来已久关于泡沫的理论研究也一直在进行。本文将从时间维度对前人的研究成果进行梳理对以后的研究起到抛砖引玉的作用。【关键词】理性投机泡沫噪音交易者模型非理性投机泡沫的混合理性一、有关资产价格泡沫的定义1926年出版的《帕尔格雷夫经济学大辞典》给出的定义是：“任何高度投机的不良商业行为”。1978年经济学家金德尔伯格（CharlesP.Kindleberger）指出投机促成泡沫形成泡沫可能导致金融危机。1993年日本经济白皮书中指出“泡沫”一般来讲是指资产价格大幅度偏离经济基础条件而上升的过程。1989年布兰查德和费希尔（BlanchardandFischer）定义：理性泡沫即市场价格超过其基本价值的部分。1988年迪巴和格鲁斯曼(DibaandGrossman)将理性泡沫描述为价格中除去内在价值的那一部分价格。总之虽然还没有一个统一的定义但对泡沫概念的认识一直在不断完善和发展之中。二、泡沫研究的发展阶段从研究的进展来看可以大致分为有重叠的三个阶段。第一阶段从17世纪开始至20世纪80年代之前以对泡沫的描述和定性分析为主。第二阶段从20世纪70年代末起到80年代末泡沫研究进入数理模型分析阶段。第三阶段从20世纪80年代末开始非线性理论的引入使研究进入了一个新的阶段。三、描述和定性分析阶段1688年约瑟夫.德.拉.维佳(JosephdelaVega)出版了经典之作《困惑之惑》从投机角度提出了类似于当代“博傻理论”（GreatFoolTheory）的思想。1841年苏格兰学者查尔斯.马凯(CharlesMarkey)在《惊人的幻觉与大众的疯狂》(ExtraordinaryPopularandtheMadnessofCrowds)一书中首次对1636年荷兰“郁金香狂热”、1719-1720年法国“密西西比股灾”等进行较为详尽的描述和分析。1994年约翰.肯尼斯.加尔布雷斯(JohnKennethGalbraith)在《泡沫的故事》艺术中描述了包括20世纪80年代中期的垃圾债券热以及1987年的股市崩溃等金融事件。四、数学模型的运用和新理论的发展阶段20世纪70年代末起数量方法的引入标志着泡沫理论研究进入了新的阶段。在此之前1967年哈恩（Hahn）、萨缪尔森(Samuelson)和希尔.斯蒂格利茨(Stiglitz)已经从理性预期出发证明了在某些条件下经济系统可能出现泡沫。1979年布兰查德和沃森(BlanchardandWatson)证明在投资者理性预期下资产价格方程的解中仍有可能出现泡沫成分并将其命名为“理性投机泡沫”（rationalspeculativebubbles）并在1982年提出的爆炸性泡沫模型。1987年桑托尼（Santoni）认为理性泡沫至少具有连续性、膨胀性和不可能出现负值。此后格兰杰和斯沃森（GrangerandSwanson）在1994年用“一般化随机鞅”的概念给出了理性泡沫解的集合几乎可以囊括目前学术文献中常见的所有理性泡沫解。特别地在部分均衡下迪巴和格罗斯曼（DibaandGrossman）在1988年证明了对于有限责任的资产而言从来不肯能存在负的理性泡沫。夫鲁特和奥博斯特菲尔德（FrootandObstfeld）1991年证明一种特殊理性泡沫（内生泡沫）的存在性因为这种泡沫的产生仅仅与基本经济变量（如红利）的变动有关而不依赖于其他别的因素。在一般均衡下蒂罗尔（Tirole1985）和韦尔（Weil1985）证明了在计划期无限、市场参加者有限的情况下不可能存在泡沫。自20世纪80年代中期开始泡沫理论研究出现了一个新的分支——噪音交易者理论（Black1986）。在这个理论中布莱克提出非理性的“噪音交易者”概念。1990年DeLong、Shleifer、Summers和Waldmann提出了著名的DSSW(1990a)噪音交易者模型指出当噪音交易者对风险资产未来价格存在认知偏差时风险资产价格将偏离其基本价值。1989年Camerer提出信息泡沫的概念他认为如果交易者有不同的信息或者用不同的模型分析经济现象使得价格没有反映所有信息资产价格就有可能偏离其基本价值出现泡沫。在1990年出现了正反馈交易模型（DSSW3）。指交易者在股价出现上涨后买入或在股价下跌后抛出即“追涨杀跌”造成价格波动。1984年Shiller指出投资活动是一种社会活动投资者的行为也会受到社会变动的影响引发金融市场上的“时尚”