中国股市价格波动研究.pdf

中国股票市场价格波动的实证分析潘昌风（西南财经大学中国金融研究中心成都610074）内容摘要：本文以实证的方法证明：迄今为止中国股票市场的价格波动经历了1990年12月——1995年12月和1996年1月——2005年6月共两个完整的波动周期。在此基础上从沪、深综合指数年算术平均值变化趋势分别与GDP值变化趋势的比较沪、深股市总市值与GDP值历年IPO融资总额与GDP值变化趋势的比较实证股价波动与宏观经济波动的背离；从上市公司每股平均利润变化与股价指数波动情况比较实证股价波动与企业盈利状况的背离。关键词：股票市场价格波动实证分析实证股价波动面临的首要问题是如何选择描述价格波动的指标或指标体系？本文在实证股价波动时主要以上海证券交易所编制的综合股价指数（上证指数）作为衡量价格波动的指标。原因在于：（1）中国股票市场由从功能定位、组织形式、到管理体制都基本相同的上海证券交易所和深圳证券交易所组成。由证券交易所编制的综合股价指数能够准确、全面地反映股票的价格波动情况最具权威性。（2）2005年中央正式确立深圳证券交易所为中小企业上市公司股票交易市场。在此之前的2002年深圳证券交易所即已停止发行新股。因此在实证股价波动时选择上海证券交易所编制的上证综合指数（俗称“上证指数”）在所代表的行业广泛性、宏观经济发展变化的持续性、指数自身的延续性等方面都比选择深圳证券交易所编制的深圳综合股价指数（俗称“深圳综指”）更具有科学性和合理性。（３）上证指数以1990年12月19日为基准日截止到2005年底其组成成份包括了上海证券交易所上市交易的全部874家A股和B股总股本数为5084.85亿股具有广泛的代表性。一、中国股票市场价格波动周期实证中国股票市场经过1990——2005年共15年的发展取得了巨大的成绩和进步。股票市场价格波动15年来经历了两个运行周期无论是股价波动与宏观经济波动的相关性还是股价波动与发行股票的上市公司盈利状况的相关性方面都表现出中国股票市场特有约束条件下的独特性。（一）中国股市的价格波动周期经济学意义上的周期也叫商业周期（BusinessCycle）属于宏观经济学概念是指总体经济活动的扩张和收缩交替反复出现的过程。古典的经济周期定义是建立在实际GDP或总产量绝对量的变动基础上的认为经济周期就是指GDP上升和下降的交替过程。现代关于经济周期的定义是建立在经济增长率变化的基础上的认为经济周期是指经济增长率上升和下降的交替过程。股票市场上的股票交易价格受上市公司经营业绩的增长和下降以及投资者心理波动等因素的影响会出现上涨和下跌的周期性交替反复。股票价格的这种上涨与下跌的交替波动过程称之为股市运行周期。一般而言一个完整的股市运行周期包括一个长期的上涨趋势和一个长期的下跌趋势即通常所说的一个“牛市”和“熊市”的完整交替过程。考察中国股票市场的股价波动实际运行情况1990——2005年股价波动的历史轨迹清晰表明中国股市已经经历了两个完整的运行周期。从时间上大致划分为：第一个周期为1990年12月——1995年12月；第二个周期为：1996年1月——2005年6月。目前中国股市正运行在第三个股价波动周期之中。1、从综合股价指数运行轨迹观察股价波动周期参照中国股票市场各阶段的市场发展情况实际考察1990年至2005年期间上证指数（图1.1）和深证综合指数（图1.2）的波动趋势中国股票市场在1990——2005年期间上证指数和深圳综指的走势都经历了两轮完整的“牛市”和“熊市”的周期交替过程。