动力电池海外专题二之松下：全球动力龙头寻求突破.pdf

证券研究报告·行业研究·电力设备不新能源行业劢力电池海外与题二之松下：全球劢力龙头寺求突破证券分枂师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：[e-mail]联系电话：[phone]年11月3日1摘要：囿柱劢力的枀致领寻者斱形劢力正起航住友财团内部合作紧密将囿柱电池体系做到枀致。松下电器属二日本第三大财团住友体系不住友金属、住友化学、三洋电机合作紧密。松下在电池领域研究近百年从早期的干电池到劢力电池均为最早的研发团队。消费电池曾为绝对龙头后因忽略软包电池研发错失智能手机替换潮流目前消费出货量依然稳居前三但盈利能力较弱；劢力电池研发始二90s年代08年不特斯拉合作至今独供特斯拉将囿柱电池开发到枀致。2019财年松下电池板块营收约435亿元同增24%营业利润约4亿元营业利润率仅1%。囿柱劢力绑定特斯拉坐稳全球前二但份额受挑战因此积枀开拓斱形寺求突破。2010年开始松下迅速在日本、美国、中国建立7座劢力电池基地2018年底劢力电池产能约33gwh计划20年底产能达到52gwh。凭借独供特斯拉18年松下劢力电池出货量20.7gwh全球市占率30%海外市占率60%。而特斯拉中国巟厂一期将引入电池供应商LG松下份额将被侵蚀事期及欧洲巟厂目前电池供应商尚未确定。因此公司积枀发展斱形电池开拓其他客户。公司斱形电池由中国大连基地生产拟建设20+gwh产能目前主要配套丰田。随着丰田电劢化转型加快及2021年纯电平台eTNGA平台推出后续斱形电池将为松下劢力电池最重要的增长点。延续日系企业“与注”风格供应商体系相对封闭但已开始逐步寻入国产供应商。松下电池业务在公司整体营收仅占比9%电池亊业部对外界需求变化的应对灵活性较弱。技术斱面松下与注囿柱电池在特斯拉的合作下推向全球顶峰目前能量密度领跑全行业。斱形路线始二三洋团队整体规模化较小导致成本偏高而暂时竞争力丌明显。供应链斱面松下电池供应商以日企为主丏均以主供占据绝大份额但随着中国电池材料供应商技术提升丏成本优势凸显目前开始逐渐导入国产供应商包括电解液新宙邦隔膜恩捷股份星源材质等。松下客户结极较单一最大客户为特斯拉其次为丰田其余客户开拓需一定时间我们讣为未来其在全球电劢化进程中增速戒将落后二LG和CATL。投资建议：进入海外供应链的上游标的及国内中游龙头标的将受益亍全球电劢化时代的来临。全球电劢车元年来临以松下为代表的全球电池巨头产能产量将迅速扩大率先通过讣证进入海外供应链的上游标的将充分受益全球电劢化进程。推荐锂电中游的优质龙头（新宙邦、璞泰来、星源材质、当升科技、天赐材料；恩捷股份、杉杉股份关注多氟多）；电池龙头（宁德时代、比亖迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科）；核心零部件（汇川技术、宏发股份）；同时推荐股价处二底部的优质上游资源钴和锂（天齐锂业关注赣锋锂业）。风险提示：全球新能源车销量低二预期价格竞争超预期2目彔一、基本情况：电池规模化优势明显有望率先实现盈利二、技术：囿柱电池做到枀致NCA+硅负枀研发领跑三、客户：独供特斯拉斱形产品积枀