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经济后果、选择性信息披露与信息披露管理*王雄元王永喻少华【摘要】信息披露的经济后果产生了选择性信息披露而信息披露的自我服务意图直接导致上市公司管理信息披露的战略行为。信息披露的经济后果关注信息披露的不利影响选择性信息披露是上市公司通过信息披露时间、内容的选择等被动规避信息披露的不利经济后果的行为。而信息披露的自我服务意图更关注信息披露的有利影响管理信息披露是上市公司主动利用信息披露的有利影响实现其战略利益的行为。我们必须正确看待和利用选择性信息披露和管理信息披露的行为。【关键词】经济后果选择性信息披露自我服务意图管理信息披露一、信息披露的经济后果与选择性信息披露20世纪60年代美国会计学界开始关注会计信息的经济影响。美国会计学家StephenA.Zeff在其1978年的论文TheRiseofEconomicConsequences中指出经济后果是指会计报告对企业、政府、工会、投资者和债权人决策制定行为的影响这些个人或团体行为的后果可能影响其他团体的利益因此会计准则制定者在决定会计问题时还应将其宣称的不利后果考虑在内。加拿大会计学家WilliamScott认为由于信息不对称而产生的逆向选择和道德风险等问题的存在会计政策及其变化会影响公司的契约成本进而影响管理者的决策行为导致公司的经营投资活动改变从而影响公司的价值。然而经济后果学说更关注于会计准则的制定会计准则的经济后果要求最终颁行的会计准则既要遵循会计准则的能与可观察的客观现实相吻合且无偏见的的技术性特征又要考虑到利益集团的利益和会计准则实施后可能产生的经济影响。例如1962年美国会计原则委员会（APB）发布了第2号意见书要求对投资税款贷项按递延法进行处理国会认为此举不利于刺激经济复苏与发展通过美国证监会（SEC）向会计原则委员会（APB）施压迫使其发布第4号意见书允许企业在递延法和流尽法（Flow-through）2间任意选用。（一）信息披露的经济后果信息披露也具有经济后果。比弗（1998中译本P13）认为信息披露有许多潜在的经济后果其中包括：（1）个体间的财富分配；（2）累计风险水平与个体间的风险分布；（3）累计消费和生产；（4）企业间的资源配置；（5）专门用于财务信息生产、鉴证、传媒、处理、分析和解释的资源；（6）用于规范开发、执行、检查和立法的资源；（7）用于民间机构搜索信息的资源由于这些后果可能对不同利益关系人形成不同的影响所以信息披露制度的选择是一种社会选择。Healy和Palepu（2001）分析了自愿性信息披露的三种经济后果：（1）提高证券的流动性。自愿性信息披露能降低投资者间的信息不对称投资者认为信息披露水平高的公司的证券价格更公平因而更愿意交易该公司的证券（Kim和Verrecchia1994）；（2）降低资本成本。自愿性信息披露能降低信息风险进而降低资本成本。Botosan（1997）的研究表明在较少财务分析师关注的公司其权益资本成本与自收稿日期：2005-09-09作者简介：王雄元男中南财经政法大学会计学院副教授中山大学管理学院博士生。王永男中南财经政法大学会计学院博士生。喻少华男中山大学管理学院博士生。﹡本文是国家社会科学基金青年项目“监管理论与上市公司信息披露策略研究”（项目批准号：05cjy007）的阶段性研究成果。2即在获得投资税款贷项的当年一次计入损益的方法。愿性信息披露程度之间存在负相关关系；（3）增加财务分析师的信息供给。Lang和Lundholm（1996）认为仅仅通过强制性信息披露管理层的私人信息不能充分披露自愿性信息披露降低了财务分析师的信息搜集成本有利于提高他们的信息披露水平3。实证研究对信息披露经济后果的检验主要体现在信息披露的信息含量和市场反应上。早在1968年Ball和Brown对年度报告盈余数据和股票价格间的关系做了研究发现未预期利润随着正值的非正常报酬率而增加随着负值的非正常报酬率而减少。在我国赵宇龙（1998）采用Ball和Brown的方法检验了会计盈余的信息含量结果表明1996年会计盈余的披露具有明显的信息含量和市场效应。陈晓、陈小悦和刘钊（1999）对1994－1997年沪、深两家交易所上市的公司年度盈余披露进行了检验发现公告日未预期盈余对股票非