我国创业投资的回报率及其影响因素.pdf

31113钱苹、张帏:我国创业投资的回报率及其影响因素我国创业投资的回报率及其影响因素钱苹张帏1内容提要:基于1999年到2003年间我国56个本土创业投资退出项目的数据本文对我国创业投资退出项目的投资回报率及其影响因素进行了实证研究。结果表明:(1)国有创业投资机构退出项目的平均投资回报率显著低于非国有创业投资机构;(2)创业投资机构的资本规模与回报率呈显著负相关关系;(3)上海、深圳两地创业投资机构退出项目的回报率显著高于其他地区;(4)本土创业投资机构的从业时间、投资规模、投资周期、退出方式均与回报率没有显著相关关系。本文在此基础上提出了相关的政策建议。关键词:创业投资本土创业投资机构退出投资回报率一、研究背景创业投资(venturecapitalinvestment)是“实行专业化管理、对新兴的以增长为诉求的未上市公司进行的股权式投资”(Hellmann2000)。①创业投资常常被誉为“经济增长的发动机”:一方面创业投资对创新起着重要的促进作用Kortum和Lerner(2000)的实证研究结果表明“1美元的创业投资所产生的专利数量是传统公司1美元R&D投资所产生专利数的3—4倍”;另一方面创业投资培育造就了一批世界著名的公司如英特尔、微软、苹果电脑、思科、雅虎、Google等。创业投资的发展水平是一个国家或地区的创业精神、技术进步和商业性投资运作的综合作用结果。我国创业投资业源于过去几十年来政府主导和推动的科技产业化政策并在一个处于转轨阶段的商业体系中逐步发展演变(WhiteGaoandZhang2005)。从1985年我国成立第一家完全由政府出资的创业投资机构———中国新技术创业投资公司(该公司于1997年破产)到1998年全国政协九届一次会议《关于加快发展我国风险投资事业》的“一号”提案再到2005年11月国务院十部委联合颁布《创业投资企业管理暂行办法》经过20年的发展我国创业投资业已经初具规模图1为1995—2003年我国创业资本各年总量其中2003年约为5005亿元。②2004年我国创业投资的实际投资额约127亿美元③在世界上排第五位左右④约占当年我国GDP比重的0076%。⑤“全钱苹清华大学会计研究所邮政编码:100084电子邮箱:[e-mail];张帏清华大学经济管理学院邮政编码:100084电子邮箱:[e-mail]。作者感谢倪正东的部分数据支持和曾锋、陈玉宇、郑徐兵、成九雁的建议感谢两位匿名评审专家所提出的宝贵意见和建议。张帏感谢国家自然科学基金项目(70572004)、教育部人文社科基地重点研