创业企业价值评估的实物期权定价模型的构建与应用.pdf

东华大学硕士学位论文创业企业价值评估的实物期权定价模型的构建与应用姓名：周宇申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：葛文雷20061201摘要二十一世纪是一个知识经济的时代。从实践中我们发现现代经济的高速发展是由带有创新色彩及高新技术内涵的创业企业所带动的。在我国宏观经济运作良好的今天国家对于创业企业发展也开始逐步重视创业投资迎来了一个发展的良好时机。任何企业的发展都离不开资金的供给创业企业的创建发展尤是如此有时候这种供给是巨量的。因为我国证券市场发展时间较短证券市场构建的结构还不完善。这从客观上决定了创业企业在其发展期、开拓期很难从资本市场筹集到所需资金。所以争取风险投资家的青睐是其可行也是唯一的资金来源渠道。从资本运行角度看风险投资主要分为项目筛选、项目价值评估、契约的签订、投资后管理和资本退出几个阶段。其中价值评估是创业企业投融资的关键问题。企业价值内涵有多种不同的定义本文采用这样一种通行的观点：企业价值是企业整体作为～种资本品在未来所可能获得收益的折现值之和。未来可能收益既包括本身所能够带来的净现金流也包括由于拥有该企业所带来的其它机会的价值。本文针对创业企业面临的日益多变的经营环境和投资环境的不确定性综合研究了国内外对企业价值评估方法的现状分析了利用传统价值评估方法尤其是应用广泛的净现值法对企业价值评估时所存在的缺陷主要是含有大量主观因素、没有考虑到企业管理决策柔性因素、未来收益假设太严格等等。当前实物期权已广泛应用到企业的价值评估、投资决策、融资决策等财物管理领域。实物期权思想正好能够很好地弥补传统价值评估方法的不足。作者在比较传统价值评估方法与实物期权价值评估计算差异后提出实物期权评估创业企业价值的总体思路。引入基础的二叉树模型和甋定价模型推导后将主要研究对象分为创意型创业企业和高科技型创业企业。并且针对这两类创业企业所面临的不同的经营、投资等因素。基于实物期权基本思想分别建立了模糊混合实物期权定价模型和多阶段实物期权定价模型。对模糊实物期权定价模型求出其解析解并得出当把创意型创业企业未来收益和资本支出分别看作三角模糊数和梯形模糊数的情况下其企业价值是梯形模糊数的结论。对于多阶段实物期权模型结合婊Ｄ馑枷耄柚员郕绦蚯蟪銎涫到狻５贸鋈绻略经济运行特征而把各个阶段的价值波动率视为常数将会低估其内涵价值的实用结论。最后通过具体案例模拟分析分别讨论两类创业企业的价值评估过程以及其影响因素之间的关系。全文通过定量分析、定性分析、数理推导、模拟编程等综合方法在实物期权定价企业价值的相关研究领域做出一定的贡献也为实际风险投资过程中对创业企业价值评估提供了可借鉴的方法。方法具有操作简便、可移植扩展等特点。关键词创业企业；企业价值评估；实物期权；期权定价摘要畊保甒猽．瑂甌琺甌眐—瑆—琒瑆’．—瓼瑃—琫—．．籸甀．瑆．瑂瑃．猽猙·琾猵—．—籩；图表目录表Ⅵ公司五阶段常波动率实物期权定价结果ノ唬喊偻蛟⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯图运用实物期权理论评估创业企业价值研究框架⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．图企业价值评估的基本方法体系⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．图实物期权应用框架的构建⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯图股票价格和期权价格的单步二叉树图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯图狡诙媸鞯墓善奔鄹窈褪滴锲谌ḿ鄹瘛图金融期权与实物期权和要素之间的比较引⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯