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风险投资项目的实物期权评价理论【摘要】由于风险投资项目具有较高的不确定性运用传统的投资项目决策的净现值法则不能很好地解决投资决策中面临的较高不确定性问题。文章引入实物期权理论并应用净现值法则和实物期权理论进行投资决策对比分析说明在较高不确定性环境下实物期权理论能够发现不确定的价值较传统投资决策方法具有一定的优越性。一、风险投资概述风险投资主要针对的是高新技术产业产品的开发领域这些领域往往具有较高的风险同时具有较高的投资回报即收益。风险投资主要是一些大的投资公司向具有潜能和盈利能力的高新技术产业融资的过程。风险投资业在西方兴起很早在我国还处于摸索和发展阶段我们只有看到风险投资业的巨大优势才能更好地促进高新技术产业的发展。风险投资最早起源于19世纪末的美国当时所涉及的行业主要是钢铁业、煤炭业以及铁路业。随着风险投资业的风生水起斯坦福大学看到了风险投资业的巨大潜力纷纷加入到了这一行业最后造就了今天闻名世界的经济摇篮――硅谷。硅谷的一些公司主要采取了有限合伙制的风险投资机制主要是为了获得税收上的优惠从而获得更大的利益政府也通过这种方式鼓励风险投资的发展。风险投资公司主要的盈利方式不是获得企业的股权和所有权只是通过自己对企业的融资帮助企业扩大经营规模或者经营领域然后通过公开上市等方式在产权流动中实现投资回报。目前风险投资业在中国也日渐兴起出现了很多风险投资公司最早的中国风险投资公司是2000年4月由“中国风险投资之父”成思危先生的支持下成立的。风险投资公司在很多风投项目上都获得了巨大的收益。看到了这一巨大的市场很多世界著名的风险投资公司都把视角转向了中国其中最著名的代表人物是熊晓鸽所属的IDG风险投资公司IDG已经先后投资了200多家的中国公司获得了丰厚的市场回报。熊晓鸽风趣的说投资中国的公司没美国贵也没那么容易死。风险投资业已经渗透到了中国的各个种类的企业中国企业家也看到了其巨大的回报越来越多的中国企业加入到了风险投资的行列。二、风险投资项目评价的两种理论风险投资项目评价在整个风险投资过程中占据着非常重要的位置。由于风险投资有别于通常意义下的投资因此其项目评价也不能简单地采用传统的评价方法。传统的风险投资项目决策方法一般以净现值(NPV)法则为核心根据净现值的正负大小来评价投资项目是否可行但是它忽略了投资的不可逆性和延迟期权的价值往往造成对投资项目价值的低估。根据风险投资项目的高风险、高收益、高度的不确定以及分阶段资金注入的特点寻找到一种适合于风险投资的决策方法――实物期权理论。(一)净现值法(NPV)NPV法则可以正式表述如下:NPV等于所有的未来流入现金的现值与流出现金现值的差额。如果一个项目的NPV是正数就采纳它;如果一个项目的NPV是负数就不采纳它。净现值法有一定的应用局限性只对两种投资项目成立一种是当投资环境在未来发生变化时投资决策是可以逆转的;另一种情况是当投资决策是不可逆转时假设这项投资现在失去了投资的机会那么在未来也再没有对这个项目投资的可能性即不存在延迟投资。净现值法则假设的的两种情况大多数的投资项目是不能严格遵守的或者说对大多数投资项目是不成立的。公司的投资决策大多数是不可逆的而且我们还可以选择最佳的投资时间进行延迟投资。当公司进行不可逆的投资决策时实际上是在执行一个买方期权。公司会选择一个最佳的投资时间还要寻找更有力的场合进行投资从而获得更大的利益。公司一旦最终决定投资投资机会的价值就不复存在也就是说它失去了寻找更有力的机会进行投资的权利。因而这种失去了的机会(即期权)价值应当是投资成本的一部分而简单的NPV方法没有考虑到这种成本所以NPV方法进行项目评估时应当被更改。这个是NPV方法的一个重要缺陷。忽视了创造期权的价值是传统的NPV方法另一个重要的缺陷。有时有些公司决定进行的投资单独地看是不利于投资的这并不等于说公司就失去了所有的投资机会。事实上当市场环境改变时相当于公司失去了一个机会可能又得到了另外一个甚至几个投资机会这就是创造期权。一个例子是开发研究的投资如果不确切地计算进行开发研究而带来其他投资机会的价值时NPV方法就会否定这类投资。也就是说进行某项投资不只是计算这项投资所带来的现金流量而且还要权衡进行这项投资的后果可能会导致一些附加的投资机会这就是创造了期权。显然传统的NPV方法是忽略了这类创造期权的价值的。由此看来传统的NPV方法对大多数投资项目的评价结果是有很大误差的于是我们引入了实物期权理论。(二)实物期权方法1.实物期权的含义Black和Scholes指出:金融期权是处理金融市场上交易金融