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风险投资体系与财务目标趋同论文[摘要]在市场经济条件下风险投资对于推动整个社会经济的发展具有重要意义。本文主要分析风险投资体系中的双重代理关系探讨投资者、风险资本家与创业者之间财务目标的协调方法研究西方风险投资及其对我国的启示。[关键词]风险投资；代理；财务目标风险投资体系通常涉及投资者（Investor）、风险资本家（VentureCapitalist）、创业者（Inventor）三方参与者他们是相互独立的财务主体通过风险资本这一枢纽构成了双重委托代理的关系。如图1所示。风险资本从资本供应者——投资者流向资金运作者——风险资本家（风险投资公司）经过后者的筛选决策再流向资金使用者——风险企业（创业者）。通过风险企业的经营和发展风险资本得到价值增值再流至风险投资公司风险投资公司将收益回馈给投资者。风险资本周而复始的循环形成了风险资本的周转。一、风险资本家对投资者的首重代理及其财务目标的趋同效应风险投资体系中的投资者往往是拥有长期资金的机构投资者如养老退休基金、保险公司、银行信托基金、投资基金等此外还有少数富有的个人和家庭。在美国养老退休基金是最大的风险资本的来源。投资于这一行业需要非同寻常的勇气、耐心和专业投资经验广大中小散户由于认识上的原因而且缺乏承受高风险的能力一般只投资于证券而不会冒险涉足风险投资领域。风险资本家大都来自工商企业和金融界的精英并拥有良好的业界关系网络他们最大的本钱莫过于自己的行业信誉和资历这与他们所能募集的资金数额是正相关的。“对那些具有高能力而且其能力已经通过以前的成功得以展示的人们来说当他们想扩张其经营时会较少地受到个人财富禀赋的制约”（张维迎1995）。同时风险资本家还具备相当专业的知识和经验从而在选择和评估投资项目、组建风险企业、物色职业经理人时游刃有余。通过预期的研究和背景审核的帮助风险资本家利用其专业人员来评估投资的前景但是与成功投资项目相关的因素太复杂而且多为主观上的判断这些判断包括所提供的经营管理队伍的质量再加上风险资本家先前对此行业的个人经验有时甚至只是“勇敢的直觉”。因此风险投资更多的像是一门艺术而不是科学。投资者与风险资本家形成了风险投资体系中的第一重委托代理关系。这种关系的契约化载体就是风险投资公司。随之而来的便是由于不确定性。信息不对称、交易费用而引起的代理人问题。不论是事前的逆向选择还是事后的道德风险其外在表现最终都归结为财务目标的冲突。投资者的财务目标是预期投资回报最大化风险资本家的财务目标是风险资本经营业绩最大化最终获得最大化声誉和个人收益。那么风险投资公司采取什么样的产权组织形式如何构造委托人与代理人之间的契约关系才能有效地克服代理人问题降低代理成本呢？“一种能够提供个人刺激的有效的制度是使经济增长的决定性因素有效率的组织需要在制度上作出安排和确立所有权以便造成一种刺激将个人的经济努力变成私人收益率接近社会收益率的活动”（道格拉斯。诺斯1989）。在风险投资体系中的制度安排和产权设计其效率性集中表现为各财务主体的财务目标的趋同效应也就是“私人收益率接近社会收益率”的微观表现过程。换言之需要建立能够促使各财务主体的财务目标趋同的风险投资机制。西方发达国家的风险投资实践经验表明有限合伙人公司（VentureCapitallimitedPartnership）是最有效率的风险投资公司的组织形式。美国风险投资产业组织形式中有限合伙人公司占80％以上。在这个制度下设立风险投资基金（风险资本）投资者是有限合伙人（LimitedPartner）风险资本家是一般合伙人（GeneralPartner）双方通过签订契约来组建风险投资公司。有限合伙人只对所投入资金负有限责任不能参与风险资本的具体运作但对一些重要事项亦有表决权如合伙人契约的修改在期满前解散有限合伙组织或延长基金的期限解雇一般合伙人投资项目的资产评估。一般要求有三分之二的有限合伙人同意上述内容变更才会有效。一般合伙人负有无限责任他们投入占风险资本1％左右的自有资金但一般不用现金主要是作为一种管理承诺和税务优惠上的考虑。一般合伙人参与投资收益的分配一般可拿到所有投资收益的20％另外80％属于有限合伙人的投资回报。通常要在风险资本产生了最低的投资收益率（至少是保本）之后一般合伙人才能兑现这20％的投资回报。一般合伙人必须定期向有限合伙人报告所投资企业的业务进展和资产价值变化至少每年举行一次一般合伙人、有限合伙人和风险企业管理层的三方联席会议。由有限合伙人或他们的代表组成的咨询委员会主要提供技术评估服务如风险企业的资产评估因为这是影响到最后投资者所获利润的关键。契约同时还规定一