金融危机下中美股市指数收益率分布及其联动性的实证分析.doc

包萍——金融危机下中美股市指数收益率分布及其联动性的实证分析9金融危机下中美股市指数收益率分布及其联动性的实证分析04163036林超阳04金融B班摘要：本文通过对美国次贷危机以来上证综合指数、深圳成分指数、香港恒生指数、道琼斯工业平均指数日收益率分布特征和联动性的实证分析发现中美两国证券市场基本不存在联动关系它们都主要受自身的影响受对方市场的影响很小。在此基础上解释了存在这种现象的可能原因并提出一些政策建议。关键词：中美股市收益率分布特征联动性检验引言上证综指从2005年6月6日的最低点998一路上扬到2007年10月16日历史最高点6124之后一路暴跌截至2008年4月30日收于3693.11点。根据亚洲银行相关分析报道：2008年1月21日全球股市在美国次贷危机的背景下经历了“黑色星期一”23日又在美联储的降息救市措施中止跌回涨。这期间沪、深股市紧随全球股市在21、22日两天内暴跌13%23日随全球市场一道部分收复失地。这幕发生在我严格资本管制条件下的中国与全球股市联动以及去年2月27日中国股市下跌时发生全球股市循环暴跌使人们更加关注二者的关联程度进而担忧日渐恶化的美国次贷危机会在多大程度上殃及中国股市。本文选取了上证综指、深圳成指、恒生指数和道琼斯工业平均指数四个有代表性的指数（以下简称上指、深指、恒指、道指）进行实证研究以期通过对四个指数收益率的分布特征分析及其联动性检验能够得出一些结论从而解释一些现象验证是否与理论相符合尤其是美国次贷危机对美国股市和中国股市的影响。一、样本选择1.数据来源：本文中所采四个指数每日收盘价数据均来自于雅虎网www.yahoo.com.cn(财经部分)。2.样本选取：本文选取上证综合指数、深圳成分指数和香港恒生指数、道琼斯工业平均指数来代表两国股市的总体走向这是因为这四个指数最受投资者和媒体欢迎而且其走势对市场各方参与者都有巨大影响。3.时段选择：本文选取从2005年6月6日至2008年4月30日的四个指数收盘价其中又将这些数据分为两个阶段：第一阶段：2005年6月6日---2007年10月16日；第二阶段：2007年10月17日---2008年4月30日。根据节假日休市时间不同为保持四地的交易日一一对应剔除了一些日数据最后得每地636个交易日的收盘价。其中第一阶段为515个数据第二阶段为121个数据。4.分析工具：文中的实证分析均用EVIEWS5.1版。二、实证分析收益率分布特征1.一些基本统计指标本文选取如下几个基本统计指标来描述收益率分布特征：(1)对数收益率设为某资产第t个交易日的收盘价则日对数收益率表示为：(2)平均收益率平均收益率是某种股票(或股指)t时刻前n个时段收益率的平均值公式:(3)标准差标准差是反映收益率离散程度的指标在金融分析中通常用来衡量金融风险的大小其计算公式为：(4)偏度偏度是反映收益率分布密度对称性的指标。在概率统计中经常遇到连续的单峰的不对称的密度函数它在众数(密度函数在这一点达到最大值)的一边形成长尾另一边形成短尾。如果长尾在正的一边那么>0即该分布具有正的偏斜度(右偏)。反之长尾在负的一边则<0即该分布具有负的偏斜度(左偏)偏度值不仅反映偏斜的方向而且能表示偏斜的程度偏度的计算公式(5)峰度峰度用来测定收益率分布的形状另一个重要指标它反映密度函数曲线在众数附近的“峰”的尖峭程度通常以正态分布的峰度(其值为3)为标准。如果一个分布的峰度大于3则该分布具有过度的峰度表示分布具有“尖峰、厚尾”的特征；若一个分布的峰度小于3该分布具有不足的峰度表示分布具有“低峰、薄尾”的特征。如果峰度值较大是由大幅度偏离均值的异常值造成的峰度的计算公式为：2.四个指数总体收益率分布特征分析表1:四个指数的一些基本指标统计特征道指上指恒指深指Mean0.0310.1860.0970.239Maximum3.6298.88710.18410.753Minimum-3.349-12.764-14.695-12.532Std.Dev.0.8952.1161.6232.332Skewness-0.245-0.977-1.054-0.684Kurtosis4.9038.28117.5337.621Observations636636636636从表1可做如下分析：从最大值和最小值的比较可以看出道指收益比较稳定而我国股市则具有收益不稳定、暴涨暴跌特征。从方差的比较可以看到我国股市指数的方差要远大于道指的方差这也说明我国股票市场的风险要比美国股票市场的风险大很多。四个指数的峰度值都大于3具有尖峰厚尾现象。偏度都不等于0这说明四个指数收益率的分布都不是对称的。四个