我国上市公司债务结构与经营绩效的实证研究.doc

论文设计四川省上市公司经营绩效与债务结构的实证研究――基于05、06年四川省上市公司数据一、背景二、IPO抑价理论回顾与因素分析（一）、IPO抑价理论综述。（二）、IPO抑价的因素分析三、模型设计（一）、新股抑价幅度的衡量（二）、数据来源以分析（三）、模型设计四、描述统计与实证结果及分析（一）、描述性统计（二）、多元线性回归结果五、小结会计方法论课程论文四川省上市公司经营绩效与债务结构的实证研究――基于05、06年四川省上市公司数据杨凯（206120220134）周勤（206120220132）四川省上市公司经营绩效与债务结构的实证研究――基于05、06年四川省上市公司数据摘要：文章采用多元线性回归模型实证检验了四川省上市公司债务结构的选择对经营绩效的影响。实证结果表明：对于债务期限结构上市公司长期负债比例大其经营绩效越好；对于债务类型结构上市公司中银行借款比例、商业性债务比例与经营绩效存在着显著的负相关关系而政府性债务比例与经营绩效存在着显著的正相关关系。关键词：债务结构；债务期限结构；债务类型结构；经营绩效债务结构是指债务资金的构成及相互之间的比例关系。根据分类标准的不同包括债务期限结构、债务类型结构等。不同的债务结构代表了不同利益相关主体的意志它体现在上市公司进行债务选择的倾向性上也关系到公司再融资过程的选择其变化直接影响到上市公司的经营绩效。这正是研究上市公司债务结构与经营绩效问题的意义所在。鉴于此本文对上市公司债务期限结构、债务类型结构进行实证研究以期对四川省上市公司债务结构的最优安排提供借鉴。一、文献回顾关于债务期限结构的研究Berglof和Thadden注意到长期和短期债权的不同作用认为最好让短期债权获得控制权。Parrino和WcisSach基于此进行了实证研究其结果也验证了期限越长的负债股东债权人冲突越严重代理成本越大其经营绩效也会受到影响。但Barclay和Smith实证研究结果表明规模大的公司会通过发行相对较多的长期负债来提升其经营绩效。国内学者张慧利用上市公司年报数据研究了债务结构与上市公司绩效之间的关系。结果表明流动负债对公司经理层业绩的提高起到了积极作用而长期负债对公司绩效没有显著影响罗海波支持了这一结果。但实证结论相反的也有陈晓、单鑫实证认为长期财务杠杆与上市公司的加权平均资本成本、权益资本成本存在显著的负相关关系但短期财务杠杆对资本成本没有显著影响这表明增加长期负债能够提高上市公司价值。关于债务类型结构Diamond研究发现相对于股东而言银行可以更好地监督上市公司项目选择的正确性可以减少投融资方面决策的失误从而提高上市公司的价值。James发现与其它债务或权益证券形成鲜明对比银行借款增加企业价值并将产生显著的、正的异常股票收益。Slovin等发现这种价值效应对小企业更显著因为小企业可能面临更严重的信息不对称问题。国内学者罗海波认为银行借款及商业性债务比例对公司绩效水平具有影响作用而且随着其在总债务中的比例增加而程度加强。张慧实证研究也证明了商业性债务对经营绩效有正面影响。江乾坤实证表明总体上银行借款、商业性债务有利于提高大型上市公司绩效。世界金融结构变迁的规律表明间接融资的地位会随着经济社会的发展而逐步下降但同时银行贷款间接融资仍占有相当重要的地位而债券融资会发展得更为迅速。但是在中国由于债务结构不合理等原因使得债务结构的公司治理效应呈现整体恶化的趋势由此债务结构的研究是更加必要的。二、上市公司债务结构理论分析1.对于债务期限结构委托代理理论认为：长期债务融资对经营者的约束主要表现为防止公司无效扩张或建造经营者帝国如果上市公司持续经营价值大于清算价值并且上市公司的内部资金不能满足投资所需资金时经营者融入资金的能力受长期负债的制约也就是说当经营者关注建造帝国的无效投资时优先的长期负债能够通过抵押现有资产的收益抑制经营者依赖现有资产产生的收益为无效投资进行融资的行为从而限制上市公司的无效扩张。因此长期债务融资的比例应该相对较高以实现长期债务对经营者为无效投资进行融资的约束进而提升上市公司经营效率。运用不完备契约理论的分析框架在经营管理者和外部债权人之间存在着非对称信息而经营管理者有可能获得因投资项目实施成功带来第三者无法验证的非金钱私人利益的情况如果经营管理者选择短期负债融资质量一般的公司投资有可能在项目实施途中被清算经营管理者的非金钱私人利益也会因项目的途中清算而丧失。因此Diamond主张一般的上市公司都选择长期负债融资来提升经营绩效。综合外部环境对于发展中的中国来说长期负债更能改善上市公司经营绩效。因此提出假设：上市公司债务期限结构与经营绩效呈正相关关系。2.对于债务类型结构Fama认为由于上市公司持有其它不需要承担其自有成本的监督索取权银行的定期监督能降低其整体契约成本。Gilso