影响企业并购协同效应的因素分析.doc

``````影响企业并购协同效应的因素分析常婵君[十堰广播电视大学（教育学院）湖北十堰442000]内容摘要：在我国随着经济的发展和市场经济的不断完善企业并购将越来越频繁。然而在并购实践中企业的并购效果并不理想并没有达到预期的协同效应。为了了解这一问题的真正原因本文拟从基于协同效应的企业并购动因出发分析协同效应的理论基础和产生机理从微观层面对影响企业协同效应的关键因素进行分析对并企业并购协同效应的实现提出自己的看法。关键词：企业并购协同效应关键因素企业并购是指企业的兼并和收购即一家企业以一定的代价和成本（如现金、股权和负债等）来取得另外一家或几家独立企业的经营控制权或部分资产所有权的行为。它是一个内涵极其广泛的概念除兼并和收购之外还包含合并、重组、接管之义。实施并购的企业（即买方）称并购企业被并购的企业（即卖方）称目标企业。美国从19世纪60年代开始就出现了系统的企业并购活动我国的企业并购始于1984年经过二十几年的发展无论是并购的规模还是并购的形式都有了新的突破。随着我国经济的发展和市场经济的不断完善企业并购将越来越频繁。然而在企业的并购实践中有些企业的并购效果并不理想没有达到预期的效应。为了了解这一问题的真正原因本文拟从基于协同效应的企业并购动因出发分析协同效应的理论基础和产生机理从微观方面对影响企业协同效应的关键因素进行分析对并企业并购协同效应的实现提出自己的看法。一、企业并购协同效应的理论基础和产生机理（一）企业并购协同效应的理论基础企业为什么要进行并购并购的内在动因是什么？我们可能会脱口而出不就是为了实现企业利润的最大化吗？是的这一观点确实在很长一段时期成为解释企业并购的动因他们认为企业并购是以利润最大化或成本最小化为目标的企业并购总是合理的。然而人们却看到事实并非如此有许多企业在实施并购后利润不断没有上升反而下降了。理论与实践上的矛盾使人们开始怀疑企业并购的真实动因是利润最大化。如1959年鲍莫尔首次提出了以销售最大化为目标的厂商模型；马里斯于1963年提出了以资产增长为目标的厂商模型；威廉姆森于1964年提出了经理对工资薪金感兴趣的厂商模型。最为系统地认为并解释了企业可能存在不按利润最大化目标为行动纲领的理论是60年代中期由莱宾斯坦提出的效率理论。效率理论告诉我们每个企业的内部并不都是有效率的当一家企业的代理人在缺乏有效监督的时候他追求的往往并不是企业利润的最大化而是自身效用的极大化这时这个企业就存在低效率。同时每个企业的管理层不同他们的管理效率也是不同的当一家企业的管理层比另一家企业的管理层更有效率时这家企业的管理层就会认为将自己企业的效率“输出”到另一家企业会给自己带来效益时就产生了并购的效率机制。美国学者安瑟夫于20世纪60年代第一个提出了协同的理念其含义是指一家企业通过收购另一家企业使得公司的整体业绩好于两家企业原来的效益之和。他的解释比较强调其经济含义即取得有形和无形利益的潜在机会以及这种潜在机会与企业能力之间的紧密联系。站在公司的角度被认为企业并购能获得协同效应合并后企业的绩效能被提高这种提高一是来自于并购后企业能提高获取自由现金的能力二是企业合并后联合企业的资金成本会降低于是企业就获得了更强的竞争力会比竞争对手拥有更多的竞争优势如规模经济、更高的管理效率、资源的更合理配置和更强的市场控制能力等。（二）并购协同效应的产生机理许多学者对安瑟夫的协同效应进行了进一步的研究进行了不同的分类其中应用最广泛的是将协同效应分为管理协同效应、经营协同效应和财务协同效应三类。管理协同效应是指并购企业在兼并目标企业之后其剩余管理能力得以充分利用而产生的效益。可以看出管理协同效应的前提之一是两个企业的的管理效率必须具有可比性即并购双方必须处于同一行业因此这一理论被视为横向并购（即并购企业与目标企业生产和销售的是同类产品或生产工艺相近）的理论依据之一；另一个前提是剩余管理能力能够转移。经营协同效应是指并购给企业生产经营活动在效率方面带来的变化及效率的提高所产生的效益它主要是通过规模经济和范围经济来实现。规模经济是指产出在某一范围内平均成本随着生产的增加递减的现象。要实现规模经济企业的生产经营活动必须达到一定的规模。企业实现经营协同效应的前提是企业在合并之前其生产经营活动尚末达到实现规模经济效应增长的潜在要求。财务协同效应是企业并购在财务方面产生的种种效益这种效益的取得不是由于经营活动效率的提高而引起的它包括由于税法、会计处理规则及证券交易带来的内在规定作用所产生的货币效应还包括由于企业资金运转的内部化、对外投资的的内部化等作用所带来的财务运作能力和效率的提高。例如企业在并购之后可以利用税法中的亏损递延条款减少投资收益的纳税金额减少企业的现金流量就是财务协同的一种。通过上面的分析我们可以看出并购企业对目标企