试论投资者认知偏差的研究.docx

试论投资者认知偏差的研究现代认知心理学家认为认知偏差对经济行为个体的经济决策的影响具有普遍性并经常扮演核心的角色。行为金融学则认为由于金融决策更具不确定性和动态性投资者的认知性偏差可能更具显着性所以研究投资者的各种认知偏差很有意义。认知偏差的研究和发现为解释传统金融学所不能解释的市场异象提供了一条可行的途径为行为金融学的发展奠定了基础。1.认知偏差与金融市场的异象进入八九十年代后对金融市场的研究结果就涌现出不少与有效市场假说相矛盾的统计异象在股票收益的历史可预测性方而按照弱有效市场的观点投资者无法利用历史价格信息来构造投资策略获得超额利润(按照资产定价模型进行风险调整以后的收益)。从1980年开始有很多研究发现股票收益是可预测的证据。例如DeBondt和Thaler(1985)发现股票长期的历史累计收益与未来的长期股票收益负相关。基于这个现象构造的投资策略可以获得超额收益这个现象称之为“长期反转”。Jegadeesh和Titman(1993)的研究显示股票中期的历史统计收益与未来的中期股票收益正相关基于这个现象构造的投资策略也可以获得超额收益这个现象称之为“中期惯性”。面对传统金融无法解释的市场异象行为金融学从心理学的角度从人类在不确定条件下的认知偏差的出发为解释市场异常现象做出了重大贡献。2.认知偏差的定义与分类把心理研究应用到投资决策中经历了漫长的过程。自Slovic首次在论文中论证了心理因素对投资决策的影响再到DeBondt和Thaler正式揭开行为金融学发展的序幕认知偏差研究的发展经历了缓慢萌芽到快速发展的过程。在20世纪80年代末到90年代许多金融学领域的学者(如:RobenShillerRichardThaler.MeirStatmanHershShefrin及DeBondt等)结合心理学对个体行为决策的研究结果在认知偏差研究方面做了大量工作为行为金融学的发展奠定了坚实的基础。认知偏差概念作为行为金融学的核心范畴起源于认知心理学。按照认知心理学的实验解析个体的信息加工能力具有局限性个体的判断和决策因此都会产生偏差(Tversky和Kahne-man1974)。这种认识与进化心理学的观点相吻合即自然选择的结果逐步将人们退化成一种依赖有限理性的决策方式来替代理性决策过程的思维主体并据此来节约思维成本《Si-mon1955)。认知心理学认为人的认知过程可以看成是人脑的信息处理过程。因此认知偏差可以按照认知进行的四个环节中出现的顺序进行分类即信息识别——信息编辑——信息输出——信息反馈。王宁茅宁(2005)按认知的信息处理过程将国内外文献中常见的26种认知偏差按照人类信息处理的过程分成分类如下:1)信息识别阶段偏差:易得性偏误代表性偏差文化和社会认知小数字定理认知失调从众心理过度反应搜寻成本。2)信息编辑阶段偏差:框架依赖保守性偏差模糊趋避无关效果神奇式思考准神奇式思考锚定和调整。3)信息评价阶段偏差:过度自信后见之明原赋效果确定效果反射效果后悔厌恶归因偏差人性好赌损失厌恶宿钱效应处置效应。李心丹(2003)针对中国股市的特点提出政策依赖性偏差。3.认知偏差的理论研究在对认知偏差的研究基础上诞生出一些重要的行为金融模型对解释金融市场的异象提供了新的途径。BarberisShlefer和Vishny(1998)在基于保守主义代表性启发这两种认知偏差的基础上建立了BSV模型认为在保守性偏差的作用下投资者单个收益意外的反应不足导致惯性现象。在代笔性偏差决定的趋势模式作用下对一系列同向的收益产生过度反应导致长期反转的现象。DanielHirshleifer和Subrahmanyam(1999)在过度自信和自我归因偏差的基础上构造了DHS模型认为投资者对私人信息精度的过度自信公开信息在自我归因偏差作用下使得过度自信加剧两者共同作用下产生了短期惯性现象。短期惯性的结果是价格对基本面的偏离。从长期看价格偏离会逐渐消失并出现长期反转。Hong和Stein(1999)提出HS模型其中没有明确指出但也隐含了信息挖掘者的保守思维惯性交易者的代表性偏差。模型假设有两个理性投资代理人信息挖掘者对新的信息反应不足惯性交易者清楚这种反应不足并直至过度反应。这导致了中期惯性和长期反转现象。BarberisHuang和Santos(2001)提出BHS模型基于损失厌恶和宿钱效应的认知偏差。他们在传统的基于消费的定价模型中引入损失厌恶和宿钱效应产生了一个变化的风险厌恶。价格升高后投资者的风险厌恶程度降低价格从而被进一步推高。价格降低使得投资者风险厌恶程度上升从而价格进一步被打压。4.国内外认知偏差的实证研究Kenneth