证券公司权益类收益互换业务模式研究.docx

证券公司权益类收益互换业务模式研究摘要：权益类收益互换是场外衍生品的一种由两个或两个以上的当事人按照协议条件在约定的时间内交换一系列现金流。现金流与特定股票、股票指数等标的资产的表现挂钩实质上是客户与证券公司等对手方开展的一笔权益互换交易。快速发展的股票收益互换业务在金融创新领域具有很高的代表性基于保证金交易功能的业务模式更是在提高金融市场效率、扩大金融体系覆盖方面影响突出。关键词：保证金交易；股票收益；互换；场外衍生品一、引言2007年在美国爆发的次贷危机影响是深远的创新不断的金融衍生工具被推上了风口浪尖。保罗•克鲁格曼（PaulKrugman2008）曾在《纽约时报》撰文写道：“人们很难辨别哪一样金融创新才是对社会真正有益。相反这些创新成为了逃避金融监管、催生金融泡沫甚至实施庞氏骗局的越来越高明的手段。”众矢之的在所难免金融创新的确存在潜在风险有必要加强对衍生品市场的监管。但是在提高金融市场效率、扩大金融体系覆盖方面金融创新具有不可替代的影响。权益类收益互换是场外衍生品的一种由两个或两个以上的当事人按照协议条件在约定的时间内交换一系列现金流。现金流与特定股票、“一揽子股票”、股票指数等标的资产的表现挂钩实质上是客户与证券公司等对手方开展的一笔权益互换交易。快速发展的权益类收益互换业务在金融创新领域具有很高的代表性基于保证金交易功能的业务模式更是在提高金融市场效率、扩大金融体系覆盖方面影响突出。2012年底证监会正式启动权益类收益互换业务的试点工作。2013年初中信证券、银河证券、光大证券、中信建投、招商证券和中金公司等六家证券公司获得首批试点资格。截至目前国内共有28家证券公司拥有可以开展权益类收益互换的场外衍生品业务资格。2014年机构间私募产品报价与服务系统（下称“报价系统”）成立后具备报价系统参与人资格的机构也被允许在报价系统内开展权益类收益互换业务。截至2015年10月已有39家证券公司在报价系统开展权益类收益互换业务累计初始名义本金19115亿元未了结初始名义本金余额1238亿元。权益类收益互换已成为报价系统开展业务中规模最大的业务种类。二、保证金交易功能原理保证金交易是信用交易的一种是指客户通过提供一定比例履约担保物的保证金形式向他人融资、融券进行证券交易的行为。在沪、深股市的早期阶段信用交易被严厉禁止。1999年实施的《证券法》中就明文规定股票交易实行银货两讫的交易规则也就是不允许信用交易。但不久之后修订的《证券法》取消了这一规定也就是说自此以后开展保证金交易在法律上被许可。一直以来人们习惯上所说的保证金交易基本上就是指融资买入股票的操作。事实上但凡能够创造资金杠杆、扩大交易规模的业务包括一些权益类收益互换业务都具有保证金交易功能。目前比较常见的保证金交易形式有证券公司经证监会批准的融资融券业务信托公司发行的伞形信托产品还有很多民间的配资。本文所介绍的权益类收益互换业务同上述业务和产品一样投资者作为承担高风险、获得高收益的劣后受益人利用了资金杠杆、扩大了交易规模具有保证金交易功能。保证金交易在境外拥有成熟的市场是很普遍的交易方式也是提高金融活动效率、促进经济逆周期调节的重要工具。因此保证金交易在我国证券市场的正面作用也不容小觑。以融资融券业务为例除了放大交易、活跃市场、增强流动性等有利影响通过对比美国、日本等国家的“双融”交易制度可以发现在允许从事融资融券交易的证券公司资格、客户资格、对保证金的设置以及个人信用额度的限制等方面沪、深两市的相关约束其实最严格。此前一些信托账户以非实名制形式与证券公司交易系统对接为风险控制带来了很大的难度在股灾中造成了较大的损失。有人将股灾的发生归咎于保证金交易模式尤其是场外配资的盛行。确实眼下的技术细节上确实存在不少问题譬如融资融券余额与流通市值的比例偏高（海外市场的比值通常在2%以内而沪、深股市的比值可以高达4%以上）；伞形信托方面一些伞形信托的维持保证金比例偏低允许的持股集中度较高；民间配资方面一些民间配资的杠杆率更是达到5∶1、甚至9∶1的水平。上述因素在股市下跌、甚至超跌的背景环境下自然会引发相关投资者的账户信用危机。总之保证金交易是现代金融活动的重要组成部分合规使用杠杆是现代资本市场的基本规则之一。从全球主要市场的评估来看保证金交易工具已日趋成熟对市场的影响总体上利大于弊。因此保证金交易有其存在的必要性因而具有保证金交易功能的场外衍生品业务尤其是权益类收益互换业务也有其发展的必然性。三、业务方案设计（一）交易流程。（1）业务申请。客户向证券公司提出权益类收益互换业务申请。（2）审查要点。证券公司对客户进行资格审查如净资产规模不低于3000万元、证券投资经验不