股权激励对企业绩效激励效果的影响分析.docx

股权激励对企业绩效激励效果的影响分析基金项目：教育部人文社会科学基金（15YJC790044）、广东省自然科学基金（2014A030310391）摘要：本文对上市公司的股票期权、限制性股票、股票增值权三种股权激励方式及效果进行分析。采在2008年至2014年实施股权激励的上市公司的数据分析各种股权激励方式对上市公司的净资产收益率、资产报酬率的影响。并分别对实施股票期权的样本和实施限制性股票的样本分开分析。得出结论：上市公司的股权激励水平与企业绩效呈显著的非线性关系且存在一定的区间性。在某一区间内企业绩效随着股权激励水平的提高而下降而在另一区间企业绩效随着股权激励水平的提高而上升。关键词：股权激励；股票期权；限制性股票；股票增值权一、引言在上市公司专业的经理人员的报酬形式一开始仅为固定工资后来逐步引入与业绩相联系的奖金和红利作为报酬的组成部分。随着股份公司大量兴起企业中开始出现委托代理的问题企业的物质资本和人力资本提供者与经营管理职能的分离导致了所有权与经营权的分离企业主更多的把关注点放在如何使中高层管理人员能够真正从所有者和长期发展的角度来增大公司价值和利润为此得出要在工资和奖金红利等短期激励措施的基础上引入长期激励措施代表的有股权激励、延期支付计划、特定目标长期激励计划等其中采用最广泛、效果最理想的是股权激励。以JensenandMeckling（1976）等为代表的利益趋同假说认为上市公司中持有公司股份的经营者为内部股东而外部的股份持有者为外部股东双方存在利益上的冲突因为内部股东做了全部的工作却并不能够获得全部的剩余索取权因此当内部股东的持股比例越高越能够刺激其努力工作从而促进公司绩效。同时内部股东还与债权人存在利益上的冲突这两种冲突会导致两种代理成本的产生但通过行使股权激励能改变股权结构使管理层拥有剩余索取权促使管理层与股东的目标函数趋于一致从而有助于降低代理成本提高公司业绩而且随着高管持股比例的增加企业业绩也提升。此后有许多学者利用不同国家的上市公司数据都说明股东和高管利益的趋同一致性（PaliaandLichtenberg1999；HawellandLeybman1998；Carletal.2003）。但也有学者认为如果管理层持股比例太高有大量的控制权则有可能控制董事会从而侵占其他投资者的利益进而对公司价值产生负面影响使公司的价值降低（FameandJensen1983；OhadKadanyandJunYang2006）。有更多学者认为两者的关系是复杂的促进作用或是消极作用都是区间性的（Myeong1998；BryanHwangandLilien2006）。国内学者对股权激励制度的探索也大多认为实施股权激励对上市公司业绩有一定积极的提升作用（游春2010）。刘广生、马悦（2013）潘永明等（2010）蒲晓辉（2010）的研究认为效果较小不太显著。吕长江等（2011）的研究指出高管持股较多的企业更有动机选择实施股权激励希望为自己谋取更多的福利也得出了相关的结合提出规范监督制约机制的建议。孙健卢闯（2012）则认为高管权力越大则股权激励强度越大股权激励草案宣告会产生显著为正的市场反应并且能够让市场意识到高管人员的自利性行为股权激励强度与市场反应显著负相关。总的来说对于股权激励对公司业绩的影响有三种理论假说第一种利益汇聚假说认为股权激励与公司业绩有正相关存在着一定的促进作第二种认为股权激励与公司绩效存在着逆向因果关系两者负相关第三种交互影响论认为采取股权激励和公司业绩存在着相关关系但这种关系并不是单一方向的。二、上市公司股权激励现状分析股票期权本质上是一种权力是激励对象购买本公司股票的选择权激励对象可以在事先约定的时间内以原先确定的价格购买公司一定数量的股票。激励对象是否行使该权利由持有者自行决定持有者可以放弃购买公司股票的权利也可以行使购买股票的权利如果行使了就是一种激励。限制性股票是上公司按照事先约定的条件授予管理者一定数额的股票只有在满足一定条件后如工作年限、绩效目标等管理者才被允许出售具有限制性的股票从中获取利益大多数限制性股票采用定向发行的方法。股票增值权是公司授予管理者一种权利当管理人员通过努力工作在规定的时间内能够实现企业业绩的改善或者带来公司股票价格的上扬那么管理人员就可以按照一定的比例分得企业业绩改善或者股价上浮而带来的收益。本文采用国泰安上市公司数据库统计（见表1）在2008年至2014年间已授权实施股权激励的上市公司有319家（简称实施）、停止实施118家、董事会预案以及股东大会通过尚未授权实施的共99家处于回购阶段的共118家。股权激励的具体