浅论夹层融资的理论与实践.docx

浅论夹层融资的理论与实践论文关键词：夹层融资；原理；发展状况；适用条件；案例；展望论文摘要：文章从夹层融资的原理出发总结了国际资本市场夹层融资的发展状况分析了夹层融资的适用条件解剖了国内首个夹层融资案例并对夹层融资在中国的发展潜力进行了展望。一、夹层融资的原理1．夹层融资的含义与特点。“夹层”的概念源自华尔街原指介于投资级债券与垃圾债券之间的债券等级后逐渐演变到公司财务和项目融资领域。夹层融资（mezzaninefinancing）是一种介于优先债务和股本之间的融资方式指企业或项目通过夹层资本的形式融通资金的过程。它包括两个层面的含义：从夹层资本的提供方（即投资者）的角度出发称为夹层资本；从夹层资本的需求方（即融资者）的角度出发称为夹层债务。夹层融资产品是夹层资本所依附的金融合同或金融工具例如夹层贷款（MezzanineLoans）。资金供求双方对夹层融资产品进行交易的场所称为夹层融资市场。夹层资本（MezzanineCapital）收益和风险介于企业债务资本和股权资本之间的资本形态本质是长期无担保的债权类风险资本。从资金费用角度看夹层债务的融资费用低于股权融资如可以采取债权的固定利率方式利率水平一般在20%左右对股权人体现出债权的优点；从权益角度看夹层投资的权益低于优先债权所以对于优先债权人来讲可以体现出股权的优点。当企业破产清算时优先债务提供者首先得到清偿其次是夹层资本提供者最后是公司的股东。因此对投资者来说夹层资本的风险介于优先债务和股本之间。夹层债务与优先债务一样要求融资方按期还本付息但通常要求比优先债务更高的利率水平其收益通常包含现金收益和股权收益两部分。典型的夹层债务提供者可以选择将融资金额的一部分转换为融资方的股权如期权（Option）、认股证（Warrant）、转股权（Convertibility）或是股权投资参与权（EquityParticipationRights）等权力从而有机会通过资本升值而获利。最常见的夹层融资形式包括含转股权的次级债（SubordinatedDebtwithWarrants）、可转换债（ConvertibleDebt）和可赎回优先股（RedeemablePreferredEquity）。一般来说夹层利率越低权益认购权就越多。因此在传统股权、债券融资的二元结构中增加了一层。夹层融资是一种非常灵活的融资方式。作为股本与债务之间的缓冲夹层融资使得资金效率得以提高。夹层融资的最大优点为灵活性通过融合不同的债权及股权特征夹层融资可以产生无数的组合以满足投资人及借款者的各种需求。2．夹层融资的形式。夹层融资通常采用夹层债、优先股或两者结合的形式；也可以采取次级贷款的形式；还可以采用可转换票据的形式。在夹层债中投资人将资金借给借款者的母公司或是某个拥有借款者股份的其他高级别实体（以下简称夹层借款者）夹层借款者将其对借款者的股份权益抵押给投资人；与此同时夹层借款者的母公司将其所有的无限责任合伙人股份权益也抵押给投资人。这样抵押权益将包括借款者的收入分配权从而保证在清偿违约时夹层投资人可以优先于股权人得到清偿用结构性的方法使夹层投资人权益位于普通股权之上、债券之下。在优先股结构中夹层投资人用资金换取借款者的优先股份权益。夹层投资人的“优先”体现为在其他合伙人之前获得红利在违约情况下优先合伙人有权力控制对借款者的所有合伙人权益。二、国际资本市场夹层融资的发展状况目前夹层融资在发达国家发展良好。据估计目前全球有超过1000亿美元的资金投资于专门的夹层基金。据AltAsset预计欧洲每年的夹层投资将从2002年的47亿美元上升到2006年的85亿美元以上。2003年9月高盛下属GSMezzaninePartersⅢ宣布已筹集27亿美元用于夹层融资从而成为全球最大的夹层融资基金。其他如德意志银行、雷曼兄弟、美林等在内的多家投资银行都有类似的夹层投资基金机构。2004年4月23日在ComVentures等投资公司的协助下IT网络安全系统提供商ServGateTechnologies就获得了1800万美元夹层融资。此资金增加了该企业高成长阶段所需的扩大销售和市场推广的投入并有效地改善了公司的资产负债结构为其再融资奠定了良好基础。夹层融资还被广泛应用于新兴市场。FMO在全球多个新兴市场包括中国、印度尼西亚、泰国、印度、巴西、南非、拉丁美洲、中欧及东欧等地区提供中小企业夹层融资服务。惠理基金在中国投资多年自1993年成立以来惠理在大中华地区已投资了一百多家中小企业是55家公司的主要股东即持有公司5%或以上股权。三、夹