浅析大小非解禁对股价的影响.docx

浅析大小非解禁对股价的影响【摘要】股权分置曾是中国资本市场存在的最为严重的制度性缺陷之一随着股权分置改革工作的进行大小非的解禁这一情况慢慢有所改善。本文主要以事件研究法验证大小非解禁对股价的影响。【关键词】大小非解禁；事件研究法；股价一、引言由于历史的原因在股权分置前我国上市公司的股票中大部分的国有股和法人股不在市面上流通。截至2004年底上市公司总股份7149亿股其中非流通股份4543亿股占上市公司总股份的64%国有股份在非流通股份中占74%占总股份的47%。非流通股过多正是中国股票市场的主要制度缺陷之一。股权改革的推行改善了我国股票市场的这一状况。关于股权分置的成因与危害这里就不再赘述我们把重点放在股权分置改革中大小非解禁给股价带来的影响。2006年6月第一批股权分置改革试点企业的限售股开始解禁大小非解禁由此正式拉开序幕。大小非是对非流通股的简称。非是指非流通股或限售股。大非是指占总股本5%以上的非流通股小非是指占总股本5%以下的非流通股。解禁即解除禁止是非流通股票已获得上市流通的权力。解禁的非流通股逐步全流通对股市产生了巨大的影响。限售股上市交易所带来的扩容压力、股权结构的变化、股价的变动都不容忽视。二、理论分析大小非解禁影响深远前人对此多有研究也多有成果。王俊杰、麦凌（2007）的研究结果表明解禁事件对股价存在一定的短期冲击但这种冲击并不明显。邱慧（2009）分别研究了上涨行情和下跌行情两种情况对大小非解禁给股市带来的异常收益和累积超常收益进行了检验及分析研究结果表明大小非解禁尚未对股市产生显著性影响。有些学者认为大小非解禁会对股价造成负面影响。冯玲（2008）运用事件研究法对限售股上市流通的股价效应进行了实证研究其研究结果表明在2006年6月19同至2007年3月15日之间限售股的上市流通带来负的股价效应。夏清华、事文斌（2009）发现大小非解禁上市公司的股价在公告日具有显著的负异常收益表现并与解禁比例、市场预期表现显著负相关与换手率、企业每股净资产显著正相关。也有研究结果表明大小非解禁会对股价造成正面影响。黄汉利余晓燕（2009）发现在中期市场反应中2007年和2008年大小非解禁样本均存在正的超额收益而且没有证据表明市场在不同年份反应不一致；在短期市场反应中发现市场对大小非解禁的反应在不同的年度存在不一致性2008年市场对大小非解禁在解禁日之前存在显著的负面反应而存在负面反应的主要原因是投资者的恐慌心理。也有些学者认为到底影响为何还要依照大环境的不同具体分析。毛楠等（2008）利用三个不同检验了上证指数的收益率和非流通股可流通数量周变化数据之间的相互关系他认为在长期内考虑非流通股解禁规模变化对于上证指数存在一定的滞后影响；当证券市场处于上涨和下跌的不同趋势中时非流通股解禁对于A股市场走势的影响存在显著差异。李庆峰、黄维加（2010）构建了经典的有理分布滞后模型和内在机理完全不同的累积效应模型计量结果发现大小非解禁对A股市场走势具有即期效应为正而累积效应为负的特征并受外围市场波动的影响。我们可以发现前人研究结果并不一致究其原因有可能是研究时股权分置改革尚未完成各学者研究的时期不同采用的数据并不完全相同。本文拟借鉴前人方法再次对大小非解禁对股价的影响进行研究为该项研究贡献一份力量。三、实证分析（一）样本选择本文以沪深两市中于2007年10月到12月间完成上市公司股权分置改革的A股上市公司为研究对象使用的数据来自于国泰安CSMAR数据库。在初选样本的基础上进行了如下的样本选择和数据处理：1.剔除了金融类公司；2.剔除了缺失数据的公司；3.剔除了股改比例小于10%的公司；4.若在样本期间公司解除限售两次则取第一次的数据。最终得到的样本数为92个。本文所有的数据处理和分析均采用SPSS18.0。（二）研究方法本文在实证分析时主要采用的是事件研究法。事件研究法（EventStudy）是一种统计方法是在研究当市场上某一个事件（如合并、收购、收益公告或再融资行为等）发生的时候股价是否会产生波动以及是否会产生“异常报酬率”（AbnormalRetums）。借由此种资讯可以了解到股价的波动与该事件是否相关。事件研究方法的基本原理：如果一个资本市场达到半强势有效在某一事件发生后累计超额收益率将不再变化。假设市场为半强势有效投资者在信息公开前正确的预期将要公布的信息的含义及结果股价变动能及时反映这种预期股票收益率随之变化若信息利好则股票异常收益为正；反之为负。一旦信息披露或公告则有关事件的影响将会立即反映在